張忠謀看潛力產業 2017物聯網 智慧手機當道

相較於國際股市於2016年12月之後邁開大步向前走的走勢，台股由於諸多不確定利空因素影響，漲勢相對溫吞，再加上6天農曆新年連假影響市場投資的積極度。不過，筆者認為諸如川普先生將一中政策做為與中國貿易談判的籌碼等等政治面不確定因素的擾盤，都僅僅只是短線的消息面衝擊，無論台股加權指數本身或者各個產業的後勢，終將回歸產業的基本面脈絡。

美台超級財報週在1月12日台積電、大立光法說會後正式展開，相較於去年第4季台積電運動會時所拋出今年第1季的營運仍然會非常逼近去年第4季營收表現的預期，台積電實際繳出的Q1展望的確讓市場感到意外。更讓市場產生疑慮的是台積電表示第2季也將持續衰退，這也是目前買盤觀望的主要因素。台積電估計第1季營收季減幅度約8.9～10％，高於市場普遍預期的季減5％。

除了去年第4季的表現太過亮眼造成比較基期偏高的影響，筆者先前所談到A10處理器晶片下修600萬顆訂單的因素，雖然台積電並未針對單一客戶的營運多所評論，不過應該是其中較為明顯的衝擊因素之一。

Q2營收恐受衝擊

另外一個因素則是第1季客戶的存貨週轉天數高於傳統性季節水準約4天，可能會持續調整到第2季，也造成台積電預期第2季的營收也將較第1季衰退。第3個影響因素，則是10奈米製程在第1季僅小量出貨，真正放量貢獻營收的時間點可能要等到第3季，估計第3季10奈米製程營收貢獻可達10％以上，全年10奈米的營收也可超過10％。

筆者將台積電第1季法說會營收展望推估列示於財測簡表當中，幫助我們釐清第2季台積電營收可能的衝擊程度。根據台積電估計，上半年營收將較去年同期成長10％，下半年則可望較去年同期成長5％，以此做為估計基礎，關於股價的下行風險可以獲得一個結論是應該不必過於悲觀，股價已經相當程度反映這樣的利空機會較高。去年上半年營收累計4253億元，以此推估今年上半10％的成長率有挑戰4678億元的機會，那麼假設第1季繳出2375億元的中值水準，第2季營收可能的落點就在2303億元，季減幅度約在3％水準。

同時，假設以去年第2季EPS2.8元比照營收年增率3.8％等比來做推估，今年第2季EPS最保守估計應該有2.91元以上的水準。

那麼，根據這樣的水準從第2季回溯4個季度的累計EPS水準將有14.3元，以台積電過去10年歷史本益比波動區間經驗，多頭循環波動皆位於13～16倍本益比區間，預期台積電在第2季186元以下（14.3×13=185.9）會逐漸有中長線投資買盤支撐。

外資仍握有主動權

技術面只要過去3個月在178元頸線以上的平台可以力守，就可期待第3季營收季增2成以上的機會，引動技術面外資持股的回補。

潛在的利多則是去年獲利創下新高，2月能否提高今年現金股利的發放幅度吸引中長線外資買盤進駐，則是未來股價推升的另一項觀察重點。目前來看，台積電的走勢仍然等待成交量增溫，主動權仍掌握在外資手中。