產經解析－剖析強勢美元對新興市場的影響

工商時報【聯博多元資產投資組合經理 Morgan Harting】 先前土耳其里拉身陷危機，驚動了新興市場投資人，對強勢美元的憂慮也與日俱增。但是聯博認為，新興市場國家與企業相較過去更有韌性，也更能抵禦美元升值帶來的影響。 2017年至2018年初，新興市場資產價格復甦的同時，剛剛好正是美元走弱的階段。儘管許多分析師認為弱勢美元乃是新興市場表現領先的主因，但是實際情況並沒這麼簡單。 2014年9月至2015年6月期間，即便美元表現強勢，但是新興市場股市表現上漲，反而是自此之後至2016年初，美元匯率穩定，但是新興市場股市卻表現疲弱。 隨著今年美元升值，新興市場資產的表現再一次面臨挑戰。歷史經驗顯示，美元升值會對新興市場的融資活動造成影響，借貸人被迫以更不利的匯率清償美元債務。許多分析師將美元升值視為整體流動性緊縮的跡象，或是代表投資人的風險承受度下降，將對新興市場資產帶來更多的挑戰。 儘管這些觀點有其道理，但是從不同角度看待則不盡然。首先，今年中即便美元反彈，但是相對於2017年初的高點，目前美元相對於其他主要貨幣的匯率仍貶值，且與五年期的平均值相當。因此，聯博認為新興市場有能力因應美元升值帶來的償債壓力。 此外，投資人可能高估了市場流動性面臨的壓力。儘管全球的流動性可能略微緊縮，但是投資人別忘了原先的流動性環境極度寬鬆，且全球多數主要央行在今年底以前，仍將維持寬鬆的貨幣政策。 不僅如此，現在匯率變動對於新興市場企業與國家的影響已減輕許多。舉例來說，包括中國網路企業等新興市場企業的盈餘大多來自於當地市場，且鮮少背負美元債務，其基本面不易受到美元匯率或是利率變動的影響。此外，美元升值反而更有利於出口導向的企業，因為商品訂價在美國將更有競爭力。 最後，新興國家的信用體質及其對美元匯率的敏感度已較5年前明顯改善，這是因為在2013年的減債恐慌後，新興市場國家做出了必要的改革。當然也有例外，例如土耳其。因此，面對強勢美元的環境，投資人必須審慎篩選新興市場信用資產。即便長期來說，強勢美元不致危及新興市場經濟復甦，但是短期內仍會帶來影響，因此主動地管理貨幣曝險部位至關重要。 為新興市場投資組合採用部分美元避險有幾個好處：首先，投資人可以專注投資擁有強勁基本面的標的並降低波動性，且美元若進一步升值，貨幣避險部位亦可提供獲利機會。同時，因為美國利率持續攀升，而新興市場的利率仍低，使得目前避險的成本處於10多年來的低點。 當然，新興市場的資產表現也會受到風險偏好改變的影響，而年初至今投資人的風險承受度已略微下降。目前，已有跡象顯示先前因投資人憂慮而引發的波動性已有緩解。舉例來說，代表美股波動性的VIX指數已自2月初的高點下降三分之二。 雖然近期新興市場的資產表現似乎受到美元走勢的牽動，但是聯博認為，多數新興市場國家仍擁有強勁的經濟與企業盈餘成長趨勢，可望持續支撐新興市場股債市表現。透過主動管理並篩選貨幣、股票、與債券投資部位，將有助於投資人掌握長期報酬潛力具有吸引力的標的，並抵禦近期內美元匯率變動引發的波動性。