社論－關注大陸A股國際化的影響

工商時報【主筆室】 大陸海協會會長陳德銘對於台積電在南京的12吋晶圓廠動土，表示支持台積電、聯發科等半導體產業到大陸股票上市。在此之前，中國人民銀行公佈《2015年報》，強調中國將按照既定目標，繼續堅持深化金融改革，擴大債券市場、股票市場等金融市場的對外開放程度，允許符合條件的優質外國公司在境內發行股票，可考慮推出可轉換股票存託憑證（CDR），顯示由於人民幣將在10月正式被納入SDR（特別提款權），大陸正積極加速推動資本市場國際化，該政策取向對於台灣股市和企業佈局的影響，值得關注。 在人民幣納入SDR之後，「實現人民幣資本項目可兌換」被視為是人民幣國際化的「最後一哩路」，而「資本市場國際化」，不但是人民幣在資本項目下實現自由兌換的客觀標準，更是中國大陸融入全球經濟體系的關鍵步驟。 為了實現「資本市場國際化」，大陸從今年2月起開放外國商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構投資銀行間債券市場。同時，6月初中國人民銀行與美國聯邦儲備委員會簽署「在美國建立人民幣清算安排的合作備忘錄」，同意給予美國2,500億元人民幣（約385億美元）的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度，用於購買中國股票和債券等金融資產，這些作為無非是為了帶動境外人民幣回流中國，同時縮小人民幣離岸與在岸的匯差，維持人民幣幣值的穩定。 特別是對於A股國際化，大陸積極爭取A股納入MSCI（Morgan Stanley Capital International）新興市場指數，大陸從2014年4月起陸續啟動「滬港通專案」、與香港的基金互認、放寬QFII（合格境外機構投資者）投資額度、匯兌管理、本金鎖定期，並對上市公司申請停牌和延期復牌時資訊披露、流程、條件等提出了更加細化和嚴格的要求，以消除外資的疑慮，甚至於在年底前將啟動「深港通專案計畫」等，就是為A股納入MSCI新興市場指數鋪路，一方面彰顯中國提升A股市場准入標準至國際水準的決心，二方面藉以增加全球機構投資者對A股的投資意願，改變現有以散戶為主的市場結構。 根據估算，未來若A股納入MSCI指數，初期將先按符合條件的A股成分自由流通市值的5％的A股納入MSCI指數，A股資金流入規模將達到230億美元，若100％納入MSCI指數，則資金流入規模將達到3,970億美元，其對台灣資本市場的影響，值得關注。 特別是近年來台灣股市動能日益萎縮，資本市場流通性差、本益比偏低，市場交易量遠不及香港、上海和深圳，未來若A股納入MSCI指數，則更將成為台灣證券市場的直接競爭者，不但將使台灣股市越來越難吸引國際投資機構，而被邊緣化，甚至於可能導致外資流出台灣資本市場。對台灣企業的佈局而言，過去由於資本市場流通性良好、本益比適當，對於企業的籌資與發展，有很大的助益，但是如今，由於股市流通性差和本益比偏低，不僅導致本益比偏低的績優股成為國際大廠併購的獵物（如股后漢微科被國際大廠ASML併購），上市櫃公司市值不斷滑落，更使得企業籌資成本攀高，尤其將限制上市櫃公司投入研發創新的能力，更難以吸引優秀的人才與經理人，尤其衝擊的產業競爭力。 如今，大陸除了規畫優質外國公司發行CDR之外，又明確表態支持台積電等半導體產業到大陸股票上市，預期未來若大陸更加速股票市場的對外開放、增加透明度，並使監管規定合理化，進而促使A股納入MSCI指數，則將對台灣的上市上櫃公司利用子公司在大陸A股上市的情況將更為增加，特別是因為在大陸A股上市必須釐清母公司和大陸子公司的關聯交易或同業競爭關係，可能將使企業為了大陸子公司的上市，而將所有業務、人員轉移到大陸子公司，則台灣將更喪失投資與成長動能。 面對此一壓力，政府除了應該傾全力促進企業家在台灣進行創新投資之外，更應該採取有效對策，讓資本市場能夠蓬勃發展，特別是由於大陸、香港、新加坡和韓國等為了促進資本市場發展，莫不積極進行資本市場稅制結構改革，並降低各項稅費，以吸引外資。對此，政府應該從「吸引投資競爭力」的觀點，檢討各項費用的合理性，才能營造有利於企業在台灣發展的資本市場。