陸港觀盤－不樂見瘋牛 長牛、慢牛才是好

工商時報【富蘭克林華美中國消費暨中國A股基金經理人 游金智】 A股市場結束了第一波超跌急彈後，雖然技術面上的確存在二次探底的需要，但受到市場對政策護盤資金離場預期提升，7月財新製造業PMI創波段新低，加上指數已進入市場預期區間的相對高位，投資人情緒不穩，上證綜指於週一（7/27）大跌超過8％，改寫史上第2大跌幅紀錄。 動盪過後，大陸證監會堅決表態證金公司未退出，並將擇機增持來安撫市場，而且，大盤每逢低點都可見到買盤放量拉升，顯示在管理層救市下，有部分資金再度進場護盤。 加上場內融資資金已見穩定，而場外配資也多遭清理整頓，如同之前跌勢地交相踐踏應該不致重現，因此判斷再次跌破前期低檔的機會不大，上證指數中期內可能處於3,500到4,300點區間波動。 以美國、日本、臺灣與A股歷史上幾個有代表性的牛市觀察，在一輪大多頭循環裡，中途都曾經見到接近30％的回調，但不會終止長期牛市的步伐，而且牛市的終結往往來自於貨幣政策由寬鬆轉向緊縮，在貨幣寬鬆的背景裡通常不會出現牛熊的轉折點，而目前經濟和物價環境不會對貨幣政策放鬆形成制約。 另一方面，從海外市場多次救市措施來看，所有救市資金的退場都是在數年後，以豐厚獲利緩慢退場，所以不用對「國家隊」退場議題過度驚慌。 A股市場先前的劇烈調整因素，主要來自於融資盤的去槓桿，這部分在台灣股市的發展初期也曾經歷過，但是槓桿資金的清理並非決定市場的主導因素，使得本波的下跌較像是牛市裡的回頭，而非熊市的出沒。 而且從政策的態度來看，方向非常明確，以股市做為經濟轉型升級，和利用股市財富效果提升消費為大陸國家政策，使得高層對股市非常重視，不容許牛市半途夭折。然而，從近期證監會嚴查場外配資的行動，也顯示瘋牛並非監管層所希望看到的，長牛、慢牛才是符合當前經濟與政策的目標要求。 大陸工信部7月28日發佈2015年工業轉型升級重點項目指南，重點針對智能製造和「互聯網+」行動支撐保障能力、綠色製造、中藥材提升與保障、工業強基等四大重點領域和中小企業服務體系重點專項，共實施20項任務73個方面。 從內容來看，對於安全晶片能力提升及應用方向、大數據應用示範、工業行業工業雲應用示範、重點行業節水示範、中藥材提升與保障、智能硬體底層軟硬件技術基礎服務平台6大方向最為受益。 其中，智慧型手機晶片在專項資金支持的主要方向中被排在首位，顯示對資訊安全的重視。 由於一些大陸本土公司已經開始對晶片科技積極研發，隨著政策支持力道的增大，相關公司的進口替代空間巨大，商機相當可觀。 從資金面來看，由於槓桿的降低、投資人的熱情降溫等因素影響，下半年資金環境將弱於上半年，預期市場將再重現單邊的上漲行情不易，盤面上可能重回結構化行情的時代，真正具備良好產業前景、具有優秀基本面的公司才能夠脫穎而出，投資人對於公司的價值審斷標準需要更為細膩和嚴謹。 A股市場正迎接半年報和第3季財報預告的揭露期，業績表現將導致個股表現分化，「輕指數重個股」未來一段時間的操作手則。 佈局方向上，一些在本輪下跌中被錯殺的優質成長股，將重獲市場青睞，特別是具有產業領先地位與發展空間的成長股。 主題投資方面，可以關注國企改革、軍工、環保、晶片國產化與工業4.0相關的機械設備等個股。