陸港觀盤-中美貿易戰與中國股市

工商時報【元大中國平衡基金經理人 張帆】 前日美國政府宣佈新一輪針對中國的關稅,將對價值2000億美元中國進口商品徵收10%關稅,於9月24日生效,且明年初稅率將提升至25%,川普對中國宣布反制措施也不甘示弱,貿易戰火持續升溫。 中美貿易談判拖久未決,最大的核心問題是中方至今仍難以判斷美方的動機。是美方貿易代表提出的貿易承諾與順差問題,以及國有企業與政府在經濟之中球員兼裁判的不公平競爭?還是中方各種輿論所猜想的打壓中國的陰謀論?抑或只是川普的選舉花招?在中國高層對此做出判斷以前,就無法給出談判的底線,貿易談判團隊也無能為力做出實質的承諾。 而美國總統川普曾於上個月的推特中寫道:關稅所發揮的作用遠超任何人的預料。中國股市在過去4個月下跌了27%,中國第一次在與我們的對抗中處於下風。 雖然貿易戰確實是個利空的消息,但把股市下跌的原因全歸於貿易戰則有失偏頗。今年中國股市的大跌,部份原因在於資本對向左轉的擔憂。任期修憲打破了改革以來的慣例,一刀切的供給側改革、國進民退,扼殺了中國最有活力的民營經濟,與當年朱鎔基的改革路線背道而馳。與此同時,稅收仍在高速增長,企業負擔仍在上升。 上周中國網路上流傳了一篇文章:「中國此時需要集中國家力量,服從和配合國家發展要求。私營經濟已經初步完成了協助公有經濟實現跨越式發展的重大階段性歷史重任。下一步,私營經濟不宜繼續盲目擴大。」 私營經濟退場論這篇文章的廣泛討論映證了市場長期的擔憂。好在人民日報立即發表澄清文章,形容該文為「邏輯荒謬自以為是的奇葩論調」。官方媒體的表態也意味著現在的改革路線倒向左傾的風險逐漸消除,以及最近傳出今年冬天的重工業限產將比以往放鬆,或許說明了中國高層逐漸反思糾正「計劃經濟手段」,可能重新回到市場化的道路上。 瞭解了政治風險之後,我們來看看中國股市目前的價格位於什麼樣的歷史水準呢?從歷史估值來看,全A股的市盈率的極限值發生在2014年5月,該值達到最低的11.5,而目前全A股的市盈率為14.3。從歷史跌幅及時間來看,2008年金融海嘯,全A股整體的最大跌幅為69%,連續下跌了10個月;2010年至2012年的熊市,從最高點跌幅為43%,歷時近2年;而本輪下跌從2015年最高開始計算,至今跌幅已達到54%,經歷了39個月。 當然,我們不能武斷未來會複製歷史的走勢,過去的極限也不一定是未來的極限。然而從歷史數據中,至少可以猜測空頭已經走過一半以上了。而股市反轉的信號槍,很大的可能會是中國政府的實質性改革,而不僅僅是口號。 中國改革的阻力很大,只有一場商鞅式的變法,才能解決一些頑疾,而實施的難度也很大。此時的中美貿易戰,甚至新冷戰,或許能夠刺激出真正的牛肉,例如大幅減稅,減少官僚組織,簡化行政流程,放鬆管制,打破壟斷等等。市場看到改革的誠意了,多空反轉也就確認了。