陸港觀盤－政策面拐點出現 市場距黎明不遠

工商時報【瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金經理人施斌】 美國總統川普和中國國家主席習近平在11月1日通了電話，讓國際金融市場露出一線曙光，許多國家股市全都應聲走揚。其實誠如我之前不斷提及的，今年股市下跌主要是因貿易戰及政策面等系統性風險的干擾；但最近隨著政府陸續釋出減稅降費、對民企與國企平等對待，以及政府持續表示支持改革開放，這一連串都顯示出現政策面拐點，中國股票市場盤勢已轉趨正面積極。 近期市場陸續可以看到兩大宏觀制約因素出現變化，包括習近平、總理李克強，副總理劉鶴、央行行長，與財政部和銀保監等高層官員相繼表態，強調民營企業及資本市場對中國經濟的重要性，同時亦強調國企、民企將同等對待，打破所謂「國進民退」的擔憂。市場預期，明年社保費將有望下調、增值稅預期大幅降低、政府會繼續堅持改革開放的政策，及製造業到金融行業的開放等政策，都會持續進行。 從這些信號來看，來自官方的政策轉折點已經顯現；如今再加上川普與習近平兩人通了電話後，市場預期中美貿易戰最終達成協議的可能性已大幅提升。究其原因，貿易戰對雙方都是不利的，所以美國市場日前出現的調整，就是反映投資人對貿易戰的普遍擔憂；而隨著兩國領導人互通電話、曙光乍現下，市場對中美貿易戰可望達一定程度緩解的樂觀預期大幅攀升，並可望為市場帶來非常正面的影響。 隨著政策面出現拐點，接下來市場期待著基本面拐點乃至於市場拐點的出現。根據歷史經驗顯示，通常是政策底出現之後，接著會出現基本面底，這是因為政策需要一段時間落實之後，接著才能夠看到效果。 至於市場底部分一向是較難判斷，但一般的經驗是：在一個情緒已相當悲觀的市場下，若企業公布的財報數字稍優於預期，往往就能激勵股價上漲。如今在政策明確出現拐點下，在市場沒有重大利空出現的前提下，股市再大幅下挫的空間已有限。 儘管目前尚不能明確的說股市已回到牛市，但距離黎明也已經不遠，加上股票估值低於5∼10年的平均值，股價已很合理的情況下，投資人不應在此時任意離場，甚至應伺機逢低尋找好的買點。 至於在A股和H股的前景上，目前A股與H股所處的宏觀經濟背景基本相同，理論上這兩個市場的估值不會有太大差異。而如今兩者的估值出現差異，主要是因為過去它們各自獨立運作，但目前兩地市場進行互聯互通，海外投資者也可以投資A股，因此長期來看，兩地股市估值會自然而然地趨同。例如現在兩地的本益比已逐步趨同，未來很可能繼續保持一致。 由於過去A股估值相對處於高位，故這也意味著A股跌幅會大於H股。而在過去兩年裡，情況也的確如此。過去，我們很容易判別哪個市場會表現更佳：若H股估值較低，就意味著H股能帶來更高的收益增長率和股本回報率。但未來隨著這種估值差異可能消失，投資人思維也須改以根據市場機會來決定A股和H股的配置。 短期來看，政府所採取的措施意在支持A股，因此A股反彈可能強於H股，進而為A股市場提供支撐。但是若從長期來看，投資應著眼於基本面而非政策扶持考量，因此A股和H股走勢將更加趨於一致。如果H股能夠提供更高的收益增長率，H股的表現將會略優於A股。