陸港觀盤－股市對貿易戰反映時間逐漸縮短

工商時報【瑞銀（盧森堡）中國精選股票（美元）基金產品經理 張婉珍】 人民幣兌美元近期貶破7字頭大關，但從過去經驗來看，不需過度期望人民幣連續超貶。且雖然貿易戰火再度升高，但市場對於貿易戰的反映時間，卻逐次縮短，近期反而應該思考逢低布局的時點。 美國財政部將中國列為匯率操縱國，其實被列為匯率操縱國，至少需要滿足三項條件，一是對美國的貿易順差超過200億美元，二是經常帳順差佔國內生產總額（GDP）比重超過3％；三是過去12個月持續單向地干預外匯，買匯金額超過GDP的2％。 但中國只有符合第一項，後面兩項並不符合。而美國政府仍決議將中國列為匯率操縱國，代表中美貿易摩擦升級的風險提高。 根據規定，中國被列為匯率操縱國後，有一年的觀察期。一年後，若還是被認定操縱匯率，懲罰才會啟動。懲罰項目包括限制中國企業在美投資，將中國排除在政府採購名單之外，或是據此課徵更多關稅。 但即使中國尚未被列為匯率操縱國之前，美國政府也已做出多項懲罰，包括課徵關稅、限制中國企業在美國的投資，以及對華為設下銷售禁令等。所以後續還可能祭出的行動，除了川普已經宣布要從9月開始，對新一輪3000億美元商品課徵的10％關稅外，再來就是這10％關稅是否會提高到25％。 其實中國在1992至1994年，就曾被美國5次認定為匯率操縱國，但此後最多只名列觀察名單。更早之前，像是日本、南韓也都曾在1988年被列名，但後續也僅是列入觀察名單，並未真的啟動懲罰。 以日本為例，當年因1985年簽訂的廣場協議，日圓兌美元大幅升值，1988年被列匯率操縱國，日本再放手讓日圓升值，結果熱錢瘋狂湧入。最終美國沒有達成削減對日本貿易赤字的目標，日本也沒有從出口經濟成功調整為內需經濟，反而因泡沫經濟破滅，消費更趨保守，形成了失落的數十年。 中國雖然也在出口經濟逐漸調整往內需經濟的路上，但現況跟日本大不同，中國跟美國互為對方最大的貿易夥伴，中國也是美國最大的債權國。故即使被列入匯率操縱國，中國也不太可能放手讓人民幣升值。 根據分析師預估，以目前美國對中國課徵的關稅來看，加權平均稅率已達16％。若中國想以匯率抵銷關稅影響，那麼人民幣或許還有貶值空間。但貶值可能觸發資金外流，也會帶來負面效應，所以人行必要時應該會動用外匯存底，維持人民幣穩定。 例如2015年人民幣匯改，結果人民幣大貶，資金外流，甚至造成A股股災。官方為穩定匯率，外匯存底一年之內，從4兆美元降到3兆美元。故從過去經驗來看，不需過度期望人民幣出現太大幅度的貶值。 投資方面，雖然波動風險仍在，但市場對於貿易戰的反映時間，卻一次比一次縮短。2018年3月川普首度宣布課徵第一輪關稅時，股市一路跌到當年11月，修正時間長達8個月；今年5月，川普宣布對2,000億美元商品課徵25％關稅，則僅修正了一個月。此次川普再宣布要對剩餘3,000億美元商品課徵10％關稅，修正至今約兩周。雖說3,000億美元商品最終關稅會不會被拉高至25％，還待觀察，但這部分風險也已逐步反映，此時應該思考逢低布局的機會。