林麗雪：ＬＥＤ股評價模式大破壞

ＬＥＤ照明商機龐大，但台廠已沒有過往在消費性電子產品銷售唯我獨尊的優勢，面對全球玩家搶入，台廠沒有退路，只有積極調整策略。

ＬＥＤ照明夢很大，也很美，但天下沒有白吃的午餐，市場大競爭就多，加上進入ＬＥＤ照明後，產品多樣且應用廣泛，整個商業運轉模式因此出現大改變，國際大廠尚且還沒因此看到大獲利，過去靠背光市場獨霸一邊天的台廠，這二年陸續見到策略轉型。不管是拼產能、拼價格、拼品牌，還是拼通路，隨著ＬＥＤ照明訂單愈發酵，業者想在ＬＥＤ照明市場獲利的心情是更加忐忑，台廠接下來的這一場ＬＥＤ照明仗，肯定不好打。

銷量成長推動不了獲利

不管從應用面或產品屬性，ＬＥＤ照明迥異於其他消費性電子產品的特性，不僅顛覆了過去所有ＬＥＤ業者賴以維生的營運模式，在未來，則將同時顛覆了ＬＥＤ廠的投資價值。

在商言商，不管從企業或一般資本市場投資的角度，企業要能賺錢、並成長，才能說服市場及投資人，對這個產業長期樂觀下去。但從過去十年的長期趨勢觀察，國內的ＬＥＤ晶粒廠、封裝廠，現下已面臨毛利率及營益率持續下滑的窘境，甚至，這幾年才剛竄起的照明廠，還沒享受到太豐盛的投資果實，就已經要面臨嚴峻的產品價格下滑、毛利率大降的營運衝擊。

就拿國內的龍頭廠來說好了，在上游晶粒製造這一段，晶電的全球競爭力已有目共賭，不管就產能或是技術實力，在全球大廠中，至少坐三望二；當然，也因為有這樣的全球競爭實力，在此以前，資本市場動輒給予晶電二○～三○倍的本益比，是可以被接受的。

但晶電這樣的評價模式，在應用面擴及到照明市場後，也開始面臨挑戰。晶電過去動輒三成及二成的毛利率及營益率，在最近幾年開始走下坡；除了二○一○年在金融海嘯後，因LED TV而出現明顯營運上升外，晶電近年毛利率幾乎很難重返三成，去年的營益率更是一口氣跌破一成。

從本益比到價淨比

雖然晶電因為ＬＥＤ照明來臨，而有了積極的布局策略，但法人指出，過去ＬＥＤ元件供應鏈，多以本益比給予評價，長線雖看好ＬＥＤ照明趨勢，但對台廠來說，沒有暴利，只有穩定報酬。像晶電這樣有產能及技術競爭優勢的一線廠，族群評價僅願意給予一·五～二倍的股價淨值比。

新世紀是國內晶粒廠中，最早鎖定在照明市場者，但一直以來以耕耘中國戶外看板市場為主，按理講，以ＬＥＤ磊晶屬高階半導體製程技術，新世紀又很早跨入中國戶外照明商機，應相當有可為，但其實最後仍免不了受到中國產能擴充導致供過於求的衝擊。

不過，上游晶粒廠中，也有因策略定位清楚而在ＬＥＤ照明市場嶄露頭角的新秀，光鋐一開始的營運就定位在高功率ＬＥＤ照明上，沒有晶電大產能的包袱，也沒有同業在背光市場的包袱，光鋐被視為上游晶粒廠中最純、且小而美的照明投資標的。

照明廠獲利路顛簸

今年來看，億光在手機等消費性電子產品仍能穩健發展，但在高成長的背光、照明市場，目前看來億光仍無明顯優勢。億光目前在照明占比達一成，希望年底可以達一五％，照明策略以品牌及代工並重，但因為砸下重金布通路及品牌行銷，加上億光轉投資磊晶廠侵蝕獲利，今年億光營運成長動能很難高度期待。

即便是一直以來備受期待的照明封裝廠艾笛森，掛牌後的表現也是跌破大家眼鏡，艾笛森去年的毛利率及營益率分別跌破二成及一成，以自有品牌行銷全球ＬＥＤ照明市場的艾笛森，這樣的榮景只維持了三～四年，就面臨全球競爭者瓜分市場的壓力。

有人很積極走品牌、走集團整合，但也有人慢慢來，誠如宏齊董事長汪秉龍所說的，ＬＥＤ照明技術日新月異，產業標準尚未建立，宏齊在照明沒有那麼積極，並不一定是錯的決定，但未來，宏齊會發揮集團能量，往照明模組發展，汪秉龍坦言，宏齊從封裝製造起家，要走品牌通路較遠，走應用，或許可以為宏齊創造較高的附加價值。

究竟在照明市場布局該積極還是放慢一點？究竟該走品牌還是該走應用？此時看來沒有絕對的答案，相信這也是多數ＬＥＤ業者一直在反覆思索的問題，只能說ＬＥＤ照明商機讓人既期待又怕受傷害，絕對是未來幾年必然要持續關注的重點產業。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1671期

或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩的當期內文轉載