點心債市場將回暖 投資者對中國市場熱情再燃

分析師期待，今年點心債券市場將回暖，因為投資者對中國市場的熱情再度高漲，市場流動性不斷增強，報酬率將更具吸引力。

儘管多數亞洲信貸市場在 2012 年蓬勃發展，但點心債 (離岸人民幣債券) 的表現卻像坐雲霄飛車。

去年人們擔憂中國經濟，導致點心債券的殖利率跳漲，投資者和發行者避之唯恐不及。全年投資報酬率僅 7.1%，除日本以外的亞洲地區，投資級美元債券的平均報酬率超過 10%，高收益率債券的報酬率更是超過 20%。

對於亞洲債券市場而言，去年是豐收的一年，G3債券 (以美元、歐元或日元計價的債券) 發行規模擴大逾 60%，達到 2300億美元以上，而點心債券發行規模則降至 1050 億元人民幣。

點心債券去年表現不佳的主要原因，是因為長期以來，這個市場一直受到兩種預期推動：一是人民幣將會升值，二是隨著人民幣升值預期的升溫，香港的人民幣存款將同時增加。

但去年春季，這些預期出現了偏差。去年3月至7月，隨著中國經濟數據的惡化，人民幣兌美元匯率下跌1.6%。點心債券平均殖利率從去年 2 月的 4.75%跳升至 6 月的 5.6%。企業發行銳減，從去年 3 月的 12 億美元降至 8 月的 2.70 億美元。

儘管後來人民幣兌美元匯率一直上漲，並在上個月觸及高點，但對今年人民幣繼續上漲的預期在減弱。人民幣遠期市場顯示，未來 12 個月人民幣將小幅貶值。

不過中國總體經濟狀況有所改善，去年第四季，中國 GDP 成長7.8%，顯示近兩年的經濟衰退告一段落。(接下頁)

中國投資重新活躍起來。自去年 12 月初以來，滬深 300 指數上漲逾 30%，同時全球投資者將數十億美元投入中國基金。其中一部分熱情也感染了點心債券市場。

今年1月，人民幣債券的表現優於美元債券。去年 12 月，香港的人民幣存款增長 5.6%，點心債殖利率也從去年 12 月初的 4.6% 降至平均 4.1%。

雖然點心債券平均殖利率仍遠遠高於 2011 年的低點，因此分析師表示，跨國企業不太可能進入點心債市場，特別是在美元融資成本低廉的情況下。

然而，匯豐 Crystal Zhao 表示，殖利率的下跌，足以吸引中國國內有借款需求的人將目光投向離岸市場。例如，華能國際(Huaneng Power International)最近發行 3 年期債券，殖利率為 3.85%，融資 15 億元人民幣，而類似的境內債券殖利為 4.6-4.8%。

巴克萊亞洲債券資本市場部主管 Jon Pratt 表示，我們已看到，市場對於點心債的興趣略有升溫，投資者可能會發現 2-3 年期債券將有不錯的報酬。

儘管如此，整個點心債市場規模仍然很小，流動性相對缺乏，而且由「買進持有」型投資者主導。另外，外資在中國內地的投資總額度可能會迅速提升，這可能減少離岸市場的流動性。

預計中國政府將把人民幣合格機構投資者總額度最多提高 2000 億元人民幣，約為香港人民幣存款總額的 40%。中國資產管理公司的香港子公司可以通過該機制投資中國內地市場。