國際資金退潮 兩岸影響輕微

林建山

旺報【林建山】 美國聯儲會（Fed）主席柏南克在6月預告實施5年的QE量化寬鬆貨幣政策即將退場，儘管9月18日宣示暫緩縮減購債計畫，但各界咸認年底前必將實施。對於QE退場可能動盪國際金融市場及世界經濟的恐慌，則早已蔓延超過3個月時間，「國際廉價資金」大量大規模撤離亞洲地區，是其效應病變的第一個實相，正引起國際社會的莫大注意。而兩岸經濟在這波「資金撤離潮」中，究竟會受到何種程度的衝擊？當然也成為一項重要焦點議題。 國際資本湧進湧出 國際間確有足夠理由擔心，美國QE退場，即將收回前所未有大規模的寬鬆貨幣存量與流量，當然引發全球金融市場，尤其是亞洲新興市場的動盪。國際貨幣基金IMF最近一份研究報告就明確提出這一風險的預警，IMF認為，美國QE退場，可能肇致的利率波動和長期利率之過度調整，也就是對國際資金價格的衝擊，勢必難以控制，甚至會反過來破壞美國的經濟復甦量能。 對於新興市場經濟國家而言，美國QE退場，必然肇致一個全新的尷尬局面是：在2009年美國啟動QE貨幣量化寬鬆政策以應對世界金融海嘯危機時，以中國為首的新興市場經濟國，乃成為所有先進國家「流動性氾濫」的最關鍵蓄水池，「國際廉價資本」從先進社會經濟體，肆無忌憚地淌流湧進新興市場，在帶來了「不可持續成長」的資金幻覺之同時，也吹高了亞洲區域的「資產價格泡沫」；也就是說，新興市場經濟體因為國際資本的大量流入，而不斷抬高「增加槓桿性作用力」，反過來又因為受制於先進經濟體衰退的外部性影響，新興市場經濟體乃又要不斷透過「增加流動性」和「大量舉債」以應對外部衝擊，財務槓桿乃不斷升高，就在泡沫持續膨脹的同時，因為資本流入引申的「投資饑渴症」，進一步促使「地方債務」和「金融系統風險」的擴散。 這也映現出了另外一個事件問題的本質，即出現在新興市場經濟體的「國際廉價資本」現象，不是貨幣數量（量化寬鬆）造成的，而是貨幣價格（低利率或零利率水準）造成的。長期以來大量資本之流入亞洲新興市場，事實壓制了亞洲利率的向下滑落，甚至於引申成為的亞洲利率也跟隨長期趨低，結果反而持續惡化經濟基本面。今天印度和印尼這兩大經濟體的經常賬戶盈餘收窄，以及匯率大幅挫落、資金外逃、股市暴跌，都是一種癰患病變併發現象。 這種貨幣價格效應，不但肇致新興市場經濟國家的房地產等資產價格泡沫危機，更重要的是，「突然流動性緊縮」的巨大衝擊，將直接衝擊亞洲國家的實物經濟，並提前引爆包括地方債務在內的系統性風險，肇致這些國家經濟大崩盤。 在這種向下沉淪惡化情勢之下，美國QE一旦退場，美元走強，則這種貨幣價格效應將更形變本加厲，新興市場經濟體將馬上從「資本淨流入地區」變為「資本淨流出地區」；30多年來仰賴「大量潛伏的國際資本支撐」的高房價「亞洲風光」，勢將直面承受一次重大撞擊。 對台反是利多新局 美國QE超級寬鬆貨幣政策在2014年中完全退場之後，可預見的是，全球金融市場不免有所變動；但只要確定世界經濟可以順利步上復甦軌道，則國際物價可能有限波動，貨幣政策趨於緊縮，甚至開始升息，對國際金融市場造成新一波衝擊，都不至於造成太大的整體性經濟風暴。 至於大量「國際廉價資本」從亞洲新興市場經濟體，包括土耳其、印度和印尼等國家的撤出，產生區域性資金大量外流危機，相對於經濟基本面良好的台灣和韓國，衝擊相對不大。尤其是QE退場，所代表的毋寧就是美國經濟已然好轉，以美國為主要出口市場的台灣、韓國，反而可望因此受惠，帶動兩國經濟更加好轉，並因此維持匯率及物價穩定，有利吸引國際資金流入，反倒是個利多新局面。 而擁有龐大外匯存底的中國大陸，則因長期實施資本管制，影響也相對輕微，這一回「國際廉價資本」撤離潮的短期波動影響，應該也不會太大。在中國金融方面，由於經濟基本面尚屬良佳，尤其是經常帳戶盈餘、通貨膨脹溫和、經濟成長率較高，同時，外匯儲備充足，資本帳戶也未完全開放，中央銀行的匯率管理能力較大，應變政策的迴旋餘地也大。因此，受到美國QE退場的負面影響，也將遠小於其他金磚經濟國家。（作者為環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）