〈分析〉邊境市場－饗宴開動 隱現珍饈

哥倫比亞去年已從邊境市場升級為新興市場，股市幾年內翻漲多倍。（圖片來源：維基百科）

摩根士丹利資本國際（MSCI）的邊境市場指數涵蓋 31 個國家的股市，這些國家經濟規模不及新興市場，而且存在風險，但它已是想要發掘驚喜報酬與多元化配置的國際投資人，趕流行的好去處。《彭博商業周刊》報導，國際投資人一窩蜂擠進新興市場投資，獲利愈來愈薄，而原先被視為雞肋的邊境市場，卻能夠端出豐盛晚餐，吸引投資人目光。

首先來到非洲，盛產鑽石與礦產的西非國家－獅子山共和國（Sierra Leone）－ 過去因長年血腥內戰而耽誤發展建設。獅子山共和國正在發展國內首個股票交易市場，股市交易量極少，股票流動性想當然爾差。不過，獅子山共和國正朝著晉升成為新興市場的方向努力。獅子山共和國股市交易所座落於首都弗里敦（Freetown），這裏的股票交易市場一周僅兩天開市，每日交易時間 4 小時，裏面只有一檔股票供投資客進出。

獅子山共和國股市交易所積極爭取公司掛牌上市，提高股市投資選擇性，未來還才打算拉長股市交易時間。這樣的構想並非癡人說夢，因為獅子山共和國的年經濟成長率高達 35%，傲視全非洲。

另一個非洲國家尚比亞，成功發行價值 7.5 億美元的歐元債券，相較之下，希臘與西班牙的政府公債，在市場上除了特定幾個國際金融機構外則是乏人問津，吸引不到民間投資人。美國蘭特商業銀行分析師在 9 月 14 日撰寫報告指出，由於非洲國家鮮少推出歐元債券，這樣稀有又具有發展潛力的政府公債，甚是吸引不少不懼風險的國際投資客。

來到亞洲。位於東南亞的緬甸，過去一直被視為流氓國家，在國際組織所做的政府治理透明度評比當中永遠敬陪末座，清廉度在 183 個國家當中排名倒數第三。不過，近兩年緬甸新政府在政治與經濟陸續採行自由化，就連可口可樂與荷蘭皇家殼牌石油公司也搶進市場尋商機。國際貨幣基金組織（IMF）稱緬甸為亞洲下一座邊境市場，並預期今年緬甸外國直接投資量將成長四成至 40 億美元。國際餐旅集團也爭先恐後在仰光市建立四星級旅館，準備迎接國際觀光或商務客人潮。

傳統思考下，邊境市場只是一個雞肋的角色，只在新興市場投資人有餘力的情況下才會考慮投資；眾人首選總是金磚四國（BRICs），再來才是麝貓五國（CIVETs）與金鑽十一國（N-11）。也惟獨在金磚四國勞動市場條件不佳時，跨國生產者才會考慮移往邊境市場。

2005 年至 2010 年之間可能是發行邊境市場 ETF 的最佳時點，不過近兩年，美國國內的投資報酬不輸新興市場，邊境市場似乎黯然失色。此外，新興市場與邊境市場區分的可靠性也是備受爭議，九零年代曾為新興市場投資人眼中淘金地阿根廷，在 2009 年被降級為邊境市場，希臘也許亦難逃遭降級為新興市場的命運，尤其是希臘今年屢被專家唱衰應從已開發市場國家之列中踢除，卻遲未有動作。反倒是應該被列在已開發國家之林的南韓，卻遲未從新興國家中晉級。

冷靜的投資人懂得善用邊境市場的多元化優勢，偏好如克羅埃西亞與和孟加拉這類市場，不會像其它國際資金爭相擠入新興市場，而許多新興市場也無法再如從前，能為投資者帶來多元化優勢。MSCI 邊境市場 100 指數與標準普爾的 500 股指相關係數為 65%，遠低於 MSCI 新興市場股指相關係數的 84%。不過在 10 年前，新興市場股指與標準普爾 500 股指相關性更低僅 57％。

10 年前還很難想像新興市場如今會這般繁盛。當時，左派游擊隊還在哥倫比亞的 Bogotá 發射炮彈炮擊哥倫比亞首都。不過在哥倫比亞新政府上台與國內司法秩序建立後，外國直接投資又回流。哥倫比亞股市在新政府上台後已上漲 12 倍，而當地上市公司更是拉丁美洲投資銀行關注的對象，這些上市公司也被國際信評機構給予投資等級的信評，因此能以較好的條件取得貸款，形成正向循環。因此，在短短 10 年間，哥倫比亞從一個近乎滅國的狀態，先是成為邊境市場，最後翻身成為新興市場。

邊境市場只是流動饗宴的開始，不少國際投資人已在考慮及早入座挑選實惠珍饈美饌，也耐心等待報酬入袋。

邊境市場國家列表。(圖片取自 MSCI 官網)