【達觀股市】低利率環境 價值與低波動股冷

對沖基金Two Sigma近期公布2020年各種投資因子報酬率概況。所謂的投資因子是指根據個別公司的財務與股價數據，來判定該公司擁有哪些類型的投資因子，較常見的有小型股、動能股、價值股與低波動股。根據Two Sigma的資料顯示，2020年表現最差的因子是價值股與低波動股。

台灣也有部分投信是根據這些因子來發行ETF，例如元大高股息低波動（00713）以及國泰臺灣低波動股利精選30基金（00701）等，而這些ETF在2020年的績效表現也遠遠不如整體指數。

慘輸成長股 報酬率墊底

這表示價值股跟低波動股被市場冷落，可能是全世界共通的現象。那麼，台股裡面又有哪些是屬於價值股跟低波動股呢？

攤開上述二檔ETF的持股內容來看，他們共同持有的產業屬電信股跟金融股。確實，如果以本益比或股價淨值比來看，金融股相對低於整體指數，也因此他們確實符合價值股的定義；而電信股則是因為股價相對牛皮，所以符合低波動股的定義。

為什麼這些在一般投資人印象中，屬於營運相對穩健、有合理配息的產業，也是存股族的最愛，報酬率卻會敬陪末座呢？我認為當前的低利率是最主要因素。

在低利率環境之下，市場資金會更願意投入在那些高成長的科技股。即便這些成長股在短時間內，沒有辦法創造合理的利潤與現金流，但由於市場利率相當低，所以投資人願意用更長的時間來換取公司的高成長性，而這些公司的股價也因此被持續向上推升。

知名的價值投資人塞斯．卡拉曼（Seth Klarman）近期就提到，中央銀行的寬鬆政策和政府的紓困刺激，已經使投資者相信風險完全消失。這讓像特斯拉這樣利潤微薄的電動車製造商，股價在這樣的環境下持續飆升。

其實價值股落後給成長股並不是只有2020年，過去10年來都是如此。只要低利率環境沒有明顯被扭轉，這樣的趨勢很有可能還會持續下去，持有這些公司的投資人可能得檢視一下，這些持股表現有沒有符合當初投資的期待。

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