中國央行突降息 市場看壞未來 離岸人民幣突然暴跌近700點

[新頭殼newtalk] 本週央行意外降息後，人民幣從 6.7 附近迅速走貶，離岸人民幣更是一度在週二跌破 6.8 大關，而在岸人民幣目前也在 6.78 附近徘徊。

據陸媒《第一財經》報導，離岸人民幣 15 日一度大跌近 700 點、逼近 6.82，走出疫情暴發（2020 年 3 月）以來跌幅最大的一天。截至北京時間 8 月 17 日 19:30，美元/離岸人民幣報 6.7974，美元/人民幣報 6.7793。某國有大行交易員表示，美元指數仍維持在 106以上的高位，而境內流動性異常寬鬆，近期經濟數據較為疲軟，人民幣難以走強，貶值壓力客觀存在。但如果外貿數據未來仍能維持7 月前的強勁態勢，或能對衝這一部分高估，繼續在目前的點位附近橫盤。

中國 7 月以美元計價的出口同比增長 18%，勝過市場預期的 14.8%，保持兩位數增速並續創今年 1 月以來單月最高增幅。「真金白銀」的支撐也使得人民幣今年以來表現穩健。

據報導，在本週之前，儘管市場擔憂中國經濟復甦前景，且地緣政治緊張引發關注，但實則美元對離岸人民幣 3 個月隱含波動率仍維持在 6%的低位，美元對離岸人民幣也僅窄幅波動。

不過，本週中國央行的意外降息似乎引發了一波離岸外匯市場拋售。上週五公布的數據顯示，中國 7 月信貸與社融增量分別少增4010億（約新台幣1.77兆）、3191億元人民幣（約 1.41兆），反映當前融資需求仍然較弱。

社零（社會消費品零售銷售）增速 2.7%，固定資產投資增速 5.7%，房地產投資增速繼續下行至 -6.4%，疫情緩解後國內需求恢復尚不明顯。當時，美元/離岸人民幣從 6.7225 貶值至 6.7445 附近。

作為對數據的回應，8 月 15 日，MLF 和逆回購利率雙雙下調 10BP，中國 10 年期國債、國開債收益率大幅調控下行，美元/離岸人民幣瞬間跳至 6.8163 附近，貶值幅度高達近 700 點，這是近期橫盤後的久違突破。由於考慮到海外正在掀起激進的「加息潮」，早前各界都不認為降息是中國央行可能會考慮的選項。

嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對記者表示：「美元/離岸人民幣打破了三角形盤整形態，人民幣後續或仍存在一定壓力。過去幾周，中國出爐了一批數據，結果不及預期，美中利差也給予人民幣一定壓力。」目前，10 年期美債收益率報 2.893%，10 年期中國國債收益率下跌至 2.652%，中美利差倒掛幅度加深。

「我們注意到，離岸人民幣相對在岸人民幣貶值幅度更大。也就是說，投機者似乎傾向於支持美元/離岸人民幣繼續上揚（離岸人民幣貶值）。美元/離岸人民幣在 2 月啓動強勁上行趨勢，但 5 月以來持續橫盤，其間一直得到 50 日移動均線的支持。週一的突破跳升確認了上破對稱三角形，該形態的潛在目標在7附近。」辛普森分析稱。

未來，各界預計中國的貨幣政策仍將維持適度寬鬆的態勢。信達證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者，本次政策利率下調後，下周初LPR（貸款市場報價利率）相應下行水到渠成。

渣打大中華區和北亞首席經濟學家丁爽對記者表示：「MLF 降息的目標之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因為市場利率（如 DR007 和 1 年期同業存單利率）最近顯著低於各自的參考政策利率（央行逆回購和 1 年期 MLF 利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵了銀行間市場的金融槓桿。」他稱，這也是對 7 月遠低於預期的經濟數據的回應，工業增加值、零售銷售和固定資產投資均大幅低於預期。

2020 年疫情暴發後，中國穩定的供應鏈支持中國出口量不斷攀升，人民幣匯率走強，一度逼近 6.3 附近。從去年上半年開始，眾多機構經濟學家都預測出口動能將放緩，但直至今日，這種預測仍屢屢落空。

即使是在美元大幅走強的背景下，人民幣走勢依舊偏強，尤其是 CFETS 一籃子貨幣指數。上述交易員也表示，目前境內人民幣流動性尤為寬松，實則匯率存在壓力。但如果後續中國出口依然維持強勁態勢，則能夠緩衝貶值的壓力。

數據顯示，中國 5 月貿易順差達 787.5 億美元；6 月貿易順差則高達 979 億美元，7 月貿易順差達 1013 億美元，這是有記錄以來我國月度順差首次超過 1000 億美元，繼續超預期。

野村中國首席經濟學家陸挺對記者稱：「汽車行業，尤其是電動汽車，可能是在第二季度能夠提振中國出口增長的極少數行業之一。中國龐大的汽車產業產能(尤其是電動汽車)，擁有更完整的國內供應鏈和價格競爭力，應該會為中國的出口提供一些緩衝，尤其是考慮到在過去一年半里，發達經濟體的乘用車價格通脹非常高。」

不過他近期提及，根據中國八大港口外貿吞吐量同比變化(每10天發佈一次數據)，8 月 1~10 日的數據從 7 月 21~31 日的 29.3%、7月的 14.7%明顯下降至 0.2%。事實上，7 月出口產值同比增幅已從 6 月的 15.1%降至 9.8%。

解運亮表示，未來貿易形勢仍將是主導人民幣走向的關鍵。在這方面，兩個因素至關重要，一是價格因素變化，二是海外需求變化。過去一段時間以來，海外漲價潮也推高中國的出口額。

2021 年早期出口高增長由數量變動主導，出口數量指數遠高於出口價格指數。2021 年 3 月後二者差距逐漸收窄。今年以來，出口數量指數走弱，低於出口價格指數。儘管 5~6 月的數量指數有所上揚，顯示出超預期韌性，但整體上看，出口數量指數仍低於出口價格指數。隨著海外央行持續「緊縮」政策，下半年的海外需求可能面臨較大壓力，若 8 月中國主要貿易夥伴的PMI繼續下行，景氣度擴張幅度放緩或將繼續給出口數量增速施壓。但是解運亮也說，短期來看，價格貢獻還有支撐，預計年內出口回落幅度有限。

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