中國一籃子政策無法解決一籃子的經濟問題

面對中國經濟持續衰退與就業市場持續惡化的問題，中國人民銀行行長潘功勝在上月24日宣布，將下調存款準備率0.5個百分點，降低人行政策利率，並且宣布兩項新的結構性貨幣政策工具用於支持資本市場發展，首期額度共人民幣8000億元。此外，中國人行也希望藉由上述政策來鼓勵金融機構、上市公司及投資人可以藉由向銀行借錢擴大財槓桿來投入股票市場與房地產市場。中國人行所推出的一籃子政策對於中國經濟是否有正向的影響，值得進一步討論。

刺激措施對股市影響的可持續性

首先，在中國人行宣布刺激股市的措施後，中國上海、深圳與香港等交易所的股市均呈現反彈，這是近期中國股市少見的上漲走勢。就中國政府要支持資本市場的角度而言，目前的刺激政策是有產生初步效果的。然而，一家公司的市值會受到公司前景以及市場熱錢的影響，因此，中國人民銀行推出短期的寬鬆貨幣政策雖可以對股票市場的交易產生正向的影響，但該政策效果的可持續性才是我們應該注意的。

一般來說，政府所推出的刺激股市政策，多僅會有短期效果，長期而言，仍需要一個國家經濟環境可以改善，才能使得在該國交易所上市的多數公司可以有好的經營績效，進而增加投資人長期持股的誘因。換句話說，若中國經濟環境惡化，則我們也可以預期多數中國上市公司的獲利也會隨之衰退。此時，這些上市公司市場價值也會逐漸減少，進而降低投資人的投資誘因。

過去台灣有許多水泥、塑化、百貨與觀光等類型的上市公司因中國市場的榮景而使得公司價值大漲，但是，隨著中國的內需衰退與生產過剩等問題的出現，這些上市公司的市值也大幅降低。因此，若中國經濟惡化的趨勢不變，則短期的股市上漲可能會讓許多投資人藉此機會減少持股或退場，長期的股票市場走勢仍會是下跌的。

若中國經濟環境惡化，則預期多數上市公司獲利也會隨之衰退，降低投資人的投資誘因。(圖：Unsplash)

房地產政策效果不如刺激股市效果的原因

其次，不同於股票市場，房地產交易的流動性並不如股票市場，亦即，投資人在股票市場上要買進與賣出股票的速度是遠比房地產市場快得多。因此，中國人行的政策對股票市場的影響會較房地產市場顯著。更重要的是，在2021年中國恆大集團債務危機爆發後，中國已有多家不動產開發商陸續發生債務違約與破產，許多開發商也面臨無法順利完工交屋的困境，這使得中國房地產的價格下降至今仍未有好轉的可能。

若房地產市場的流動性低且房地產的價格仍被預期會降低，則中國人行目前推出的政策並無法增加消費者買房的誘因。雖然中國政府持續降低購屋的限制與降低自備款，但是，只要中國通貨緊縮的問題未有改善，則這項刺激房市政策的效果將遠不如股市刺激政策，相關討論也可參見「中國祭搶救經濟組合拳 學者：只為安撫民心意圖維穩」一文。

中國經濟有一籃子問題的根本原因

最後，由上述討論可知，中國要維持資本市場與房地產市場的成長所需要做的是，提高其生產力與改變投資人的預期心理。可惜的是，中共領導人對於中國經濟現狀有所批評的言論都被禁止。為此，經濟學人(Economist)也以 “Xi Jinping wants to stifle thinking at a top Chinese think-tank”為題來說明習近平扼殺中國智庫思考的現況。若中國智庫的思考受政策嚴格箝制，則習近平的經濟政策也不會改變，這才是中國經濟的一籃子問題無法被解決的根本原因。

作者》蔡明芳 淡江大學產業經濟學系與經濟系合聘教授

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