企業破產恐連環爆？專家阿特曼：現在和2007年好像…

美國傳奇破產專家、創造 Z 分數 (Z-Score) 破產預測模式的紐約大學史登商學院教授阿特曼 (Edward Altman) 警告，目前信用市場看似沒問題，違約率低、殖利率低、利差小且流動性充沛；但這讓他想起金融危機前的 2007 年信貸蓬勃發展情況，擔憂一旦如上回泡沫猛然破裂，後果不堪設想。

阿特曼 25 日接受《雅虎財經》訪問時指出，我們已經歷超過 8 年的溫良信用循環，長度前所未見，但這也可能意味結束的方式恐怕會很激烈。他在 2007 年中曾對當時的「信貸大泡沫」提出警告，儘管最後泡沫破裂而掀起金融海嘯的是房貸抵押證券，而非阿特曼預言的企業債，但仍提供投資人預防效果。

阿特曼不諱言，今日信用市場的確與 2007 年有幾分相似，尤其是不顧後果的程度。他說，2007 年當時發債及貸款的企業，信用風險基本面水準相當低落；2016 年又見到相同情況，企業基本面水準不高，但信貸風險卻有些高，市場卻似乎不怕，因為要獲得比公債和高等級企業債更高的殖利率，只有這個選擇。

換句話說，投資人買垃圾債，並非因為風險評估後報酬較優，而是投資風險較低的債務已無法賺錢。但阿特曼注意到，現在企業破產案越來越大，過去美國平均每年只有 15 家負債逾 10 億美元的企業破產，去年竟飆上接近 40 家，今年至今也已有 13 家。

阿特曼解釋，這雖然有通貨膨脹的影響，但實際上企業也趁金融危機後利率低落及市場流動性充沛時期大量舉債，熱度前所未見，並導致負債比率攀升。可怕的是，根據他的破產預測模型，當今企業債信基本面雖然沒有比 2007 年差，但問題是也沒有比較好。

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