佈局VR賽道，蘋果的雄心有多大？

01 摘要

一些看跌的分析師認為蘋果（NASDAQ:AAPL）股票目前價格偏高。

大部分分析都沒有包含對AR/VR產品的預測。

股票回購的影響也經常不包括在這些分析中。

本文將提供證據，證明使用包含這兩個因素的貼現現金流方法，該股票價格根本不高。

計算將通過三個不同的階段進行。

02 介紹

我們認為蘋果目前處於“持有”狀態。在本文中，我將提供證據證明今年迄今每股130美元至170美元的股票市場價格圍繞其內在價值波動；換句話說，目前的股價既不高也不低。

我將展示一個關於蘋果內在價值計算的新視角，這將幫助讀者理解為什麼股價沒有像一些看跌分析師預期的那樣下跌。首先，我將使用DCF方法對當前蘋果的產品和服務進行預測。

其次，我將虛擬現實和增強現實產品AR/VR包括在計算中，採用最可靠的蘋果分析師之一，來自TF International Securities和Global Data Forecasts的Ming-Chi Kuo所做的假設；目標是估算2023年推出的AR/VR產品所產生的預計自由現金流(FCF)的現值。最後，我將股票回購對內在價值的影響計算。

需要提醒大家的是，蘋果股票應該被視為一項長期投資，正如蒂姆-庫克在2022年6月於紐約舉行的上一次TIME100峰會上明確強調的那樣，蒂姆·庫克表示：

蘋果公司在富士康的主要工廠之一，即位於鄭州的世界上最大的iPhone工廠面臨一些問題。這可能會影響分析師對2022年最後一個季度的預期。但是，問題不在於需求，而在於供應，正如Apple網站在2022年11月所說：

此外，最近有消息稱，鄭州工廠內的新招工工人都在抗議。然而，蒂姆·庫克在供應鏈管理方面有很強的專長；事實上，這就是史蒂夫·賈伯斯認為沒有比蒂姆·庫克更優秀的繼任者的主要原因之一。

因此，我們不必擔心新聞中提到的短期問題，特別是如果我們著眼於長期前景。在我看來，一個關鍵因素是蒂姆·庫克在公司制定了一項長期戰略，專注於為長期投資者提供更多價值，這體現在蘋果股票在過去10年超過600%的資本增值年。

鑑於我們著眼於長期，我建議考慮強大的商業模式和出色的管理來計算內在價值；這兩個因素是對未來FCF做出合理預測以計算Apple內在價值的關鍵。讓我們看看為什麼這只股票的價格合理。

03 第一階段：標準內在價值

在這一部分中，我將向您展示，這是在使用DCF的多項分析中計算內在價值的典型方法，考慮到公司未來幾年收入和FCF的保守增長。

這些是我對這個階段的假設：

Prepared by the Author

這些估計是保守的；例如，FCF在過去10年的復合年增長率(CAGR)為13.65%，而我假設我的預測為3%。共識預計2023年收入增長3%，2024年5.5%，2025年5.1%；我的估計是所有預計年份收入增長的3%。

根據這一計算階段的內在價值為每股97.36美元，這與一些看跌分析師在計算中得到的數字相似。

04 第二階段：包括VR/AR產品

根據蘋果最可靠的分析師之一郭明錤的說法，AR/VR產品可能會在2023年推出。我們的目標是使用以下假設來估算AR/VR產品的FCF預測：

Prepared by the Author

在這些假設下獲得的未來FCF的現值(PV)為3203.99億美元。這個數字將被累加到先前在第一階段計算的企業價值。從這個意義上講，我們保留了第一階段所做的所有假設；因此，我們的新內在價值包括AR/VR產品預測為每股116.34美元：

Prepared by the Author

05 第三階段：股票回購的影響

在這個階段，我們需要知道蘋果回購股票的速度是多少，那麼回顧過去9年的歷史，我們有以下幾點：

Prepared by the Author, Apple's Annual report

我們考慮2013年至2019年的股票回購，因為2020年出現了4比1的拆分。以平均速度計算，蘋果回購了上一年已發行股票的5.5%。現在，我們將為預計到2026年的未來幾年申請5%：

Prepared by the Author

在這個階段，我們將企業價值除以2026年預計的流通股數量。當然，蘋果可能會在2026年以後繼續減少其流通股數量，進一步推高內在價值，但我們希望在我們的假設中保持保守；因此，根據這個模型，2027年以後的流通股數量將與2026年相同。

包括AR/VR產品預測和股票回購影響在內的最終內在價值為每股150美元，這是蘋果股票在過去幾個月的平均交易價格。

06 挑戰

我們所做的一些假設可能會被打破，因此內在價值可能會低於我們的預期。例如，如果在保持其他因素不變的情況下，年回購率從5%下降到3%，則內在價值將從每股150美元下降到135美元。我們不知道蘋果是否會保持相同的利率，所以我認為內在價值在每股135美元到150美元之間。

第二個因素是AR/VR產品不會在2023年推出的情況，從而將推進推遲到未知日期。在這種情況下，我們的內在價值將只包括未來幾年的回購和當前產品的預測。

在這種情況下，蘋果的內在價值約為每股125.82美元。儘管如此，很難想像蒂姆·庫克會推遲AR/VR產品的發佈，因為他在2022年9月表示：

再加上分析師郭明錤的預期，加大了蘋果在2023年大機率事件發生的可能性。

可能削弱我們論點的第三個因素與AR/VR產品的平均價格有關。在我們的計算中假設這些產品的平均單價為3,000美元。如果在其他因素不變的情況下價格低於預期，內在價值將受到影響：

Prepared by the Author

但是，我無法想像單價達到1,500美元的情況，因為我們知道Apple產品的目標細分市場是市場中較富裕的細分市場；這是蘋果擁有強大定價權的另一個原因，因為其產品需求旺盛，客戶購買力高。

另一個可能影響估值的因素是美聯儲在未來幾年實施更嚴格的貨幣政策。進一步加息以控制經濟中的通貨膨脹率可能會影響對蘋果產品和服務的需求，因此收入增長可能會受到影響。

儘管如此，蘋果的商業模式非常有彈性，因為該公司的主要目標是市場中較富裕的部分。最有可能的是，問題仍然是蘋果產品的供應而不是需求，新的AR/VR產品的推出可能是另一個有趣的催化劑，可以帶來更多的收入增長，所以我對3%的收入增長感到滿意接下來的幾年。

簡而言之，考慮到所有這些情況，我們可以確定Apple的內在價值在每股135美元到150美元之間的範圍。過去幾個月股價一直在該區間波動，因此市場可能正在考慮AR/VR產品的推出和股票回購的影響。顯然，市場也沒有將蘋果汽車視為公司估值的一部分。

07 股票策略

蘋果股票適合幾年前投資該公司的投資者持有。考慮購買蘋果股票的新投資者可能會認為目前每股130美元至150美元的價格是合理的價格。當價格在每股130美元到140美元之間時，我會開始建倉，如果股票跌破該範圍，我會逐漸增加倉位。

該股可能會跌破上述內在價值區間，從而給出新投資者的機會。瞭解蘋果的公允價值將使我們知道我們是否應該立即開倉。如果我們認為股票價格偏高，我們就會有動力等待股價可能永遠不會出現的大幅下跌，因為我們沒有對公司的內在價值進行適當的計算。

08 結論

一些分析師表示，蘋果股票被高估了，將它們與其他競爭對手進行比較，並鼓勵投資者等待蘋果股票大幅下跌，這種下跌可能不會到來。我們需要意識到僅使用P/E、EV/Sales、EV/EBITDA、EV/EBIT等倍數的侷限性，因為這些倍數假設所有可比對象的質量幾乎相同，而沒有考慮僅內在的因素給每個公司。

此外，這些分析大多不包括2023年AR/VR產品的推出，最重要的是，也不包括股票回購的影響，這是蘋果管理層在過去10年中為提供更多價值而採取的常規做法給長期投資者。

我們在本文中所做的所有假設背後的一個關鍵因素是管理層為股東提供最高價值的能力；蒂姆·庫克這些年來做得非常出色，鞏固了蘋果的市場地位、公司內部的創新文化、品牌聲譽、供應鏈管理效率和資本組態。

蘋果是一家複利公司，因為它能夠以高回報將其現金流進行再投資；再加上逐年強勁的回購，最終提高了內在價值。因此，隨著公司不斷為其客戶和投資者提供更多價值，未來幾年當前每股130美元至150美元的內在價值很可能會更高。

得益於堅實而一致的長期戰略，我們對蘋果的未來業績做出預測充滿信心，獲得的蘋果內在價值約為每股135美元至150美元。

本文來自微信公眾號“華爾街大事件”（ID:WallStreetNews），作者：Mario Silva，36氪經授權發佈。

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