創投視角－無敵星星也有失效的一天

當我們看到那些光鮮亮麗的企業財報時，要隨時思考現在成長的背後，柴火到底從何而來，又能持續多久？

過去幾年，我評估過不少營收、客戶數都正處於高速成長的公司。當一間公司成長強勁時，往往經營團隊、投資人很容易忽視其他風險，甚至產生一種公司「什麼都做對了」的錯覺，把所有的成長歸功於強人CEO、產品優異、管理制度完善等等。

不過，有時真正的成長動能，可能跟大家設想的不一樣。

一間公司的成長無非就來自兩個維度：「外生成長」和「內生成長」。

外生成長包括了「總經」與「產業」的增長紅利，而內生成長則包括了「商業模式」與「營運效率」等增長因子。

很多時候，一間公司會突然高速成長，並不是它的商業模式、營運管理多厲害，而是碰巧遇上行業紅利期，分得一杯羹而已。當紅利期一過，公司又沒有新招因應的話，業績就會一落千丈。

我一直在想，該如何把腦中的這個想法，用圖像的方式呈現出來，後來我在「寶可夢」遊戲中得到了靈感。

就像皮卡丘的「十萬伏特」、傑尼龜的「高壓水砲」、妙蛙種子的「陽光烈焰」、小火龍的「噴射火焰」等集氣技能，這些招式雖然攻擊力強，能給對方不少傷害，卻無法在比賽中頻頻使用。一旦放出第一次大絕，還得重新集氣才能再出一次。

在我看來，前面提到的那些與「成長」相關的外生變數、內生變數，也如同「十萬伏特」、「高壓水砲」一樣，寶可夢們不可能永保放電、噴水的狀態，再強的力量總有消退的時候。以下舉幾個影響成長動能的例子：

■來來去去的產業紅利

例如，新冠疫情發生的前一兩年，許多產業都被迫推動數位轉型，這讓很多網路新創不自覺地吃下了產業的「無敵星星」，營收也在2022年暴增。

在普遍的樂觀氛圍下，不少團隊便開始擴編人事、大舉增加預算。然而，無敵星星也有失效的一天，當紅利期一過，2023年的業績便開始衰退，虧損也相較疫情前擴大。

■成功後的下墜引力

當猴子爬得愈高，大家就愈能看清牠的屁股。成功總伴隨一種下墜引力，會將在位者拚命向下拉。好比行業先行者（First mover）雖然率先拿下了競爭優勢、獲取超額利潤，但它現在的高獲利也必定吸引更多同業加入，從而讓優勢難以輕易延續。

■失速的商業模式

我看過一些協助中小型品牌做跨境電商的公司，靠著老闆的人脈網絡，一開始生意也做得有聲有色。

然而，中小型品牌有兩個風險，一是容易倒閉，二是好不容易它們長大了，累積一定know-how後，就可能自己跑去當地Amazon、Lazada、Shopee上架。一增一減下，這種商業模式自然難以持久（sustainable）。

說實在的，這些變化早期通常是隱伏的，相當難去察覺。因此，緊貼客戶、市場動態絕對是必要的。

我發現許多新創喜歡一次就跟大客戶簽個兩、三年長約，但要是市場在這段期間發生了劇烈變化，公司就會變得後知後覺，直到對方不續約時才發現問題。

因此，平時多聽客戶反饋，甚至是在合約期滿的好幾個月前，就去找客戶談新合約，才不至於之後直接掉單、為時已晚。

此外，公司營收增速的減緩、毛利率細微的改變，其實也都暗示著總體經濟、市場板塊，甚至是商業模式、營運效率正在悄悄變化中，不可不慎。

總的來說，在跌過幾次跤後，現在的我習慣在評估案子時，不斷反問自己：「眼前的成長動能到底從哪裡來，又可以持續多久？」甚至進一步去想，「如果有一天，這些動能不在了，我們又是否有能力因應？」

更多工商時報報導
純網路保險公司正式開放 金管會明年8月開始受理申請執照
聯茂需求喊燒 2022季季旺
面板跌勢緩 大摩喊買雙虎