台美股市高檔震盪 A股中場休息 還有哪個市場最吸引北京、上海機構法人的目光？

為了準備預算，到北京、上海的保險和銀行跑了一圈做調研，大家對來年偏好不一，但有一個共同點，每一家都問：你們有港股通的產品嗎？也就是說，「港股」是大陸機構資金投向的共識。

過去幾年南下港股的產品推的挺辛苦，問他們為什麼現在要看港股？都跟我說「比A股便宜」。但是港股的本益比（PE）低於A股也不是今年才有，為什麼這次不一樣？

因為A股上漲了一大段，有成長動力如消費、醫藥、科技股的本益比也都上漲的快，加上港股通這一通道可以投資的個股持續增加，額度放大，A股與港股定價系統終於要走到一起了，這也推動南下資金已經數周淨流向港股。

去年香港社會動盪影響到港股地位受到挑戰，本專欄從歷史沿革分析得出，港股自此以後定義為A股的國際板，一年多過去趨勢更加確定，香港市場有幾個結構性變化，已經形成。

港交所與時俱進，採取更為包容的上市規則，爭取中國企業從美國回籠上市，阿里在港二次上市後，其在香港的成交規模已經相當於美國部分的16%。

A股港股定價一體化，隨著港股通這一通道放寬，估值落差水位會快速拉平，科技戰成為中國新經濟企業募資的主力，中國需要資金為科技戰添柴火，不可能只靠人行印鈔票，更需要承接美國聯準會大放水的容器，港股承擔最重要任務。

從「十四五規畫」內涵看 10月的A股重心還是在科技股

同時香港也成為全球離岸人民幣理財中心，大陸南下資金每年有數千億元港幣，南下資金累計流入達1.3兆元人民幣，目前平均成交占比18%、持股占比3.79%，成為港股市場不可忽視的力量。

A股現在中場休息時間，是件好事。前一段領漲的科技、消費、醫藥股，本益比上升迅速，大資金包括保險、基金、外資都在平衡部位，把獲利高的、貴的清一清，所以部分資金跑到香港去了，主要還是因為大家對於接下來的成長預估變得保守，所以本益比下不來。美國對華為、中興通訊繼續制裁，科技股下調也反映了對於華為應付美國制裁的不放心。

然而，10月份還是要重視A股的科技板塊（類股）。10月中下旬19屆五中全會討論劃時代的“十四五”規畫，核心是科技規畫，這是大勢所趨，畢竟這已經是戰爭狀態，打的就是科技戰，國家資源主力投在這裡。在這當口股票市場會出現風險偏好提升，突擊的方向還是科技股。

新股發行註冊制落地之後，現在一周發行10多檔股票，一年有500家到600家新的上市公司掛牌，市場也能接住了；另一方面，傳統的貨幣增量去處是房地產，經過近年的連續政策收緊，土地債務被壓下來，不再是無序膨脹。

今天的資本市場改變了中國經濟轉型生態，社會資源配置從金融地產向新型資本形成（技術資本、智力資本、知識資本）轉移，社會的財富觀也在變化。

不論誰當選總統 中美仍會繼續對抗

即將在A股和H股掛牌的螞蟻金融，招股說明書中的募資市值2250億美元，要超過中國平安、建設銀行，僅次與宇宙行工商銀行，這是一家才16年的公司，也是中國新資本結構的新頁。

五中全會之後，就等美國選舉結果落槌，我和幾家券商的首席經濟學家談過，這個圈子裡的人其實很淡定，看法也漸漸趨同。不管誰當選，中美會繼續對抗，川普走單邊主義，反正已經撕破臉，還容易對付些；民主黨是多邊外交主義，會是笑面虎策略，不好對付，會更長期對峙。我覺得這是很準確的評估。

中國官方感覺是分兩路進行，媒體上看到跟美國互噴口水的是給央視、人民日報觀眾看的，另一面姿態很軟，積極找尋各種給老美甜頭的路徑，智慧財產權、技術轉移等都大讓步，畢竟現在還是仰賴美國的技術多些。

外交上也是這樣，中國外長在歐洲一路挨白眼，換老大出訪，那應該是要帶禮物給歐盟更多開放利益去的，對歐洲大撒幣應該很有看頭。

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