向老巴偷學 台股怎麼用價值投資

Yahoo奇摩新聞

作者:股魚

巴菲特是全球極受到關注的有錢人,然而他的成功方法卻其他人完全不同。從富豪的排行榜中,大多數的人都是藉由經營企業獲得莫大的成功,像是亞馬遜的執行長貝佐斯、Microsoft的比爾蓋茲、甲骨文的埃里森、臉書的馬克-札克柏格等,經營一間成功的跨國企業獲得巨大的財富。然而巴菲特的致富之路卻與其他人不一樣,他是靠投資的。

等等,這樣說好像怪怪的。哪間企業不投資呢,我們定義再清楚一點,他是藉由投資其他公司的股票不斷的獲得股利並再次投入,獲得驚人的財富。最著名的當屬可口可樂、富國銀行、紐約時報、蘋果Apple等。這條致富路徑讓許多人十分振奮,這揭露了一個可能性,每個買股票的投資人都有機會利用相同的方法成功,畢竟買股票只要開戶就可以購買,不像是經營企業必須要有多種條件結合再一起才能開辦一間成功企業。

他是怎麼買股票的?

他怎麼買股票的方式經過很多人研究之後,整理出一套體系跟準則被稱為「價值投資」,概念很容易理解買進有護城河的公司,買進帳面價值低於內含價值股票。感覺上不難對吧,實務上也沒這麼容易,光護城河這個名詞每個人都可以說出一套道理來,常見的護城河有幾種說法類型:

  • 牢不可摧的技術門檻

  • 雄厚的資本進入障礙

  • 特殊的商業模式

  • 難以被取代的特質或風格

但一間公司通常不是單一因子構成競爭力,多為複數條件的結合。像是近年投資的Apple 主力產品為 iphone & ipad 等佔主要營收,說技術門檻嘛,懂手機技術的就知道該公司將經常不是技術的先行者而是成熟技術的整合者,怎麼將現存技術整合到很好用才是強項,而該公司有些難以被取代特點就是IOS生態圈跟願意花大錢的果粉。這是另一作業系統 android 苦心經營卻仍難以匹敵的地方,而這個特點也是巴菲特看上該公司的主因之一。

但並不是每一家企業都有很明確可以討論的護城河可以談,更多的時候是根本都是自我解釋。筆者也曾看過有人說信義房屋的護城河是品牌的信任度與展店數量,但在企業經營走下坡後馬上換成另一套說法。

其實就我的觀點上來看,不如護城河改為財務數據的觀點。因為護城河的目的是要保護企業在商場上的競爭優勢維持獲利能力。那反過來來說,有護城河優勢的企業必然有良好的財務數據可供確認。那只要利用這點來找公司就會較為方便。

另一個心法則是買在是市價比內含價值低。最早期的時候是採用股價淨值比,當公司的股價比淨值來得低時,表示企業的價值被低估,可以採用0.5做為門檻,當買進的價格越低未來獲益的門檻越高。但其實這樣企業很多是經營不良或是可能破產的企業,後來這樣的方法演變成利用財務數據估算合理價格。

股價淨值比 = 市價 / 個股淨值

當時個股淨值被認為是企業內在價值,市價低於淨值表示有低估的現象。正常狀態下企業股價會高於淨值。

而另一種計算的方式則為本益比的倒數求個股回報率要高於無風險報酬2倍。

簡單來看,當個股的本益比為12時, 1/12 = 8.33%,而當時美國政府的公債約為6% 換言之必須要到12%才行,這也就是說本益比要買在8以下的公司。

其實放在台股裡面,你很快就會看出問題在哪邊。台股的無風險報酬率(政府公債)利率僅為1.5 ~ 2%之間,2倍頂多是4%,本益比25以下都符合條件。這顯然有點不適用。而在台股市場上則多以其他方式估算內在價值但其核心概念不變。

像是常聽見的現金殖利率估價法、股利折現模式、高登模型、股利成長評價模型等,都是要找出合理的內含價值作為買進的參考基準。畢竟股價一旦買貴了不僅獲利時間會拉長也影響最終報酬率表現。

台股的價值投資

在基於護城河與內含價值估算兩個課題上,我經常透過中華食(4205)這間公司當成範例來說明。一來這間公司沒有明顯的技術門檻、也沒有資本門檻、也不是特許行業、也沒有特殊吸引人的地方,而產品就只是一塊白白的豆腐。從外觀上看不出任何優勢,但是該公司就是札札實實的穩健獲利十多年。

就如同我們在文章一開始所述,所謂的護城河所得到的結果會反應在財務數據上,而競爭優勢通常不容易判斷也不是單一條件所構成。與其花時間找出它的優勢在哪邊,不如直接找數據比較快。想想看,一間公司一年賺錢一年虧錢的你會認為他有護城河嗎?會有競爭優勢嗎?肯定不會的。

在財務數據判斷方面,本文並不做甚麼複雜的分析。僅單純的判斷ROE&營業利益的數據變化來判斷動態趨勢性。先有一個基本概念,一間有護城河的公司必然有獲利能力的優勢,最終企業帶來豐厚報酬。

在財務數據上能年年維持成長態勢的企業,必然具有護城河的特質(雖然我一定能清楚分辨他的形成條件),而該公司在營業利益從195,085(千元)逐年成長到299,483(千元)成長了54%。而ROE 則是從11.09%一路成長到16.75%,像這種企業單純賣豆腐卻可以年年增長還越賣越好,便可說是具有護城河特徵的企業。

內含價值估算,則可以利用現金殖利率法估算(評價 = 現金股利 / 6% )。以2018年的現金股利為 3.05 ,可計算出其評價為 3.05 / 6% = 51,而目前的價位為70 (2019.04.19收盤價),表示該公司股價高於內含價值,以價值投資要買在內含價格之下的理念下,當前的價位仍不適合需要再多點等待。

然而計算是容易的,等待是辛苦的。雖然我們可以透過財務數據與評價計算,找出護城河的概念與內含價值,但要等到合適價位出現則考驗投資人「忍」的功力,常有人說好價位是等出來的,投資不要急躁循著價值投資的理念,用合適的價格建立投資部位吧。

 

看更多巴菲特股東會專文 >> 2019年巴菲特股東會專區

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