外匯探搜－3月匯市波動可能偏高

儘管美元指數（DXY）和主要貨幣在2月下旬的波動偏低，但數個即將發生的事件可能會影響外匯市場表現。首先，美國經濟數據的表現可能會影響聯準會（Fed）降息的確定性，亦即今年是否仍如市場預期會降息三次？首次降息在6月嗎？

此外，還有國際主要央行的決策，包含Fed將於3月19、20日進行貨幣政策會議，同時也會提出新的利率點陣圖；以及日本央行（BOJ）於3月19日、英國央行（BOE）和瑞士央行（SNB）於3月21日，將分別提供未來貨幣政策前景與降息相關的訊息。

另一方面，美國政治風險隨著3月5日超級星期二的黨內初選和總統候選人的確認而增加，特別是前總統川普將代表共和黨參選，可能再次導致美中關係的緊張局勢升級。受這些事件影響，3月份外匯市場的波動度可能上揚至較高的水準；而在低波動度時非常活絡的利差交易則可能反轉，對美元等收益率較高的G-10貨幣可能造成壓力，而日圓等收益率較低的貨幣表現可能相對較佳。

■星展預期Fed下半年降息100個基點

美國貨幣政策部分，星展集團仍然預期Fed將在下半年降息100個基點，將聯邦基金利率（FFR）從5.25％至5.50％下調至4.25％至4.50％；藉由降低實際利率來實現貨幣政策正常化。

歐元區部分，歐洲央行（ECB）於3月7日的利率會議後決定維持利率不變，同時調降通膨與經濟長長預測，前者由2.7％下修至2.3％，後者則由0.8％下調至0.6％。

目前利率期貨顯示，ECB可能於4月11日降息，早於Fed和BOE的6月降息，因為相對於美國經濟較具韌性，歐元區經濟已陷入停滯。

不過，儘管歐元區2023年第四季薪資成長率從2023年第三季的高峰4.7％放緩至4.5％，但ECB官員堅持將觀察2024年春季薪資談判來確認物價是否呈現下降趨勢。歐元兌美元從今年2月14日創下的兩個月低點1.07反彈之後，目前於1.0790至1.0907之間波動。預估3月歐元兌瑞郎可能再次測試0.96壓力價，但歐元兌英鎊可能在0.8540至0.8570區間波動。

香港聯繫匯率制度（LERS）若是轉變是否令人擔憂？在過去一年，美元兌港元曾經數次測試上限，每次香港金融管理局（HKMA）都進行干預，令市場擔憂LERS的可持續性。這讓人回想起2019年的情況。目前與2019年上半年的相似之處包括貿易緊張局勢影響市場情緒和經濟成長。時常有人擔憂LERS的可持續性，特別是在美國貨幣政策仍然趨緊，且香港經濟成長仍然疲軟的情況下。

■實施逾40年，香港聯繫匯率制度短期不會改變

儘管信貸需求疲軟，但香港整體經濟情勢優於2019年，零售銷售強勁（2023年第四季季增4.3％），預期2024年經濟成長將呈現復甦。另一方面，對中國推出刺激政策和經濟成長穩定的預期增強，支撐了港幣的回升。在高於或接近美國利率的香港銀行同業拆借利率（HIBOR）的支撐下，美元兌港幣已回落至波動範圍的中點。

趨緊的港幣流動性導致3個月HIBOR在2023年11月時走升至約5.6％，接近2022年底時的高點。在LERS實施40周年的去年10月，金管局總裁余偉文更是強調了聯繫匯率制度的穩定性和可信度，並且排除任何改變該制度的意圖或需要。LERS仍是香港的政策選擇，短期內幾乎沒有改變的風險。

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