大陸擴大內循環的方程式

從2018年美國對中國發起關稅戰及其後的一系列貿易戰、金融戰、科技戰，中國大陸決策層愈來愈明白內需市場對經濟發展的關鍵作用。上月底，大陸國家發改委發布《關於恢復和擴大消費措施的通知》，對發展內需的經濟戰略有更深入的政策指引。

遠一點來說，早在2007年，時任國務院總理溫家寶就已經看出經濟增長模式裡的潛在矛盾。大陸改革開放後，年均10%以上的經濟增長所向披靡，但問題已經逐漸醞釀。溫總理認為中國經濟愈趨不穩定、不平衡、不協調、不可持續。這「四不」矛盾代表對經濟模式變革的呼籲。

其後，在環境治理、能源轉型、精準扶貧、小康社會等重大政策方向，幾乎環繞經濟結構再平衡的要求而制定，即經濟增長重心從生產導向轉為消費導向。誠然，當城鄉中產階級群體擴大，內需市場的消費主義理應成為經濟增長的新動力！換言之，擁抱消費主義不僅是中美關係變化後一種防禦性的轉變，藉以擺脫對不確定出口環境的依賴，也是來自於廣大人民提高生活品質的渴望。國家經濟增長中有更大比重來自於國內消費，這是令人信服的經濟再平衡方向。

然而，經濟模式調整的理論是一回事，付諸實踐又是另一回事。十多年來，大陸的超額儲蓄始終居高不下。住房、教育、醫療、養老，始終是謹慎消費的四座大山。2020年突如其來的3年新冠病毒疫情導致平均收入萎縮、醫療支出增加，更是使消費躊躇不前，拉動預防性儲蓄。中國人民銀行的報告顯示，高達58%的民眾資金配置傾向「更多儲蓄」，使儲蓄率由疫情前的33%，上升到今年第二季的40%。

因此，發改委的《通知》包含擴大消費20條措施，希望擠出超額儲蓄到內循環消費。不過，人是英雄錢是膽。沒錢難消費，在就業難、居民收入增長停滯的當下，各種促進消費措施能發揮多少作用？

大陸房地產在近年「房住不炒」政策影響下，投資價值大幅降低。而股市更是長年乏善可陳，上證指數目前略高於3000點，僅及2007年6124高點的一半。在欠缺財富效應，勞動收入又增長緩慢的情況下，確實難以激發非必需品消費的「動物本能」！

但另一方面，資本收入帶來的財富效應也是兩面刃。1980年代以後美國企業愈來愈多以產業外移、外包來減少成本。製造業愈加空心化，產業結構更往金融業傾斜。資本收入的比例提高，勞動收入的比例降低，成了廣受批評加劇貧富懸殊的元凶！

上月底的中共中央政治局會議，首次以積極的表述強調要「活躍資本市場，提振投資者信心」。這意味著下階段資本市場改革的重心，將包括滿足民間儲蓄保值增值和優化資產配置的需求。投高居民財產性收入，藉此達到恢復和擴大內需消費的效果。果然，立刻提振市場信心。一周內大陸股市兩次長紅，大型券商股的漲停更是引發不少遐想。

大陸改革開放之後，幾十年來的經濟建設有目共睹，然而，要將生產與出口導向的經濟增長模式，轉變為雙循環的經濟增長導向，卻面臨內循環消費謹慎的困難。畢竟，要改變人們的消費習性非易事。

固然都市化與勞動收入提高都緩步拉高了人們的消費能力，但儲蓄心態的調整、消費意願的再昇華，還有待社會保障制度消弭「四座大山」的不確定性，以及優化金融市場制度，讓資本報酬率至少約略等於經濟成長率，使普通受薪者的儲蓄也能分享到經濟增長的果實，如此內需消費市場「動物本能」的活力才有望進一步釋放！（作者為香港中文大學金融系副教授）