富士康被查稅讓鴻海市值暴跌！為何台企中國掛牌不減反增

文●方歆婷

10月22日，鴻海旗下富士康遭中國官方查稅，子公司工業富聯股價在隔天慘吞跌停，身在台股市場的母公司鴻海，市值6個交易日蒸發1248億元，陸股市場火苗燒到台股。

工業富聯是台股兩岸「T+A」掛牌的先鋒，2018年在上海證交所上市，當年還有臻鼎-KY旗下的鵬鼎控股，在中小企業板登陸。

其實，這背後隱藏著美中貿易戰後台商不得不的策略。

「T+A」的「A」是A股，指在中國境內註冊，在上海、深圳或北京等地證交所掛牌的股票。而「T」是Taiwan（台灣）股票，所謂「T+A」模式，是指母公司在台股上市櫃，子公司在中國以A股掛牌。

兩岸股市風水輪流轉
在中掛牌已無高本益比優勢

台股首例「T+A」，是無塵室及機電工程廠亞翔，旗下的亞翔集成於2016年底，在上海證交所掛牌上市。

亞翔集成掛牌3個月，股價急漲逾4倍，當時市值約人民幣65億6千萬元（約合當時新台幣293億元），遠勝過在台股掛牌的亞翔，當時市值約新台幣77億元。

「在還沒有允許T+A前，不少公司就在台灣下市，再去中國上市，因為在台灣的本益比，頂到天花板了，到大陸去會比較多，財務考量應該是最大的原因，」中原大學資管系客座教授范錚強指出，高本益比是過去中國市場的吸引力。但事過境遷，上證、深證兩指數本益比，從約6、70倍下滑，目前僅約10至20倍左右。

台股近10年本益比相對穩定，約在15至20倍之間。以亞翔集成為例，如今市值在A股僅有掛牌時的6成，降至人民幣41億4千萬元（約合新台幣183億元），但亞翔目前在台股市值攀升到約新台幣300億元，可見台股、A股市場消長。

但是今年7月，信音子公司「信音電子（中國）」甫在深圳證券交易所創業板上市，欣興旗下蘇州群策也計畫在A股上市，還包括合晶、鮮活-KY、新麥、材料-KY、百和-KY、南寶、信邦、定穎投控等多家公司，提出申報或公告。

明明，A股本益比已不復當年，台股現在的本益比也不差，為什麼還有這麼多公司，想要在中國掛牌？

有利籌資、打入紅色供應鏈
更解決最難的人才困境

「在營運所在地（中國）籌資，並降低本地財務費用，這是一大主因，」凱博聯合會計師事務所上市項目總監梁祥賢指出。

「加速台商T+A最大的助力，是台灣政府限制台商在中國的投資，不得超過公司淨值的60％，」長年輔導台商在中國上市、富拉凱投行董事長劉芳榮說，企業在中國的投資有天花板，不可能一直從台灣搬錢過去，勢必要就地融資。因為「比在台灣融資、換成人民幣匯去中國單純，對營收以中國為主的公司來說，這是最大的考量，」范錚強說。

美中貿易戰更凸顯這個需求，企業被逼著選邊站。「但是，要向中國當地銀行借錢並不容易，如果借貸不順，就只能從資本市場拿錢，」劉芳榮直指，台商循T+A模式到中國掛牌會加速，與地緣政治密不可分。

第二，是降低風險。從公司角度出發，在中國有上市身分，經營風險會降低。再者有上市身分，有助打入當地供應鏈。欣興公告就明載，「藉由上市，預期蘇州群策可更加融入當地半導體供應鏈，並可快速拓展中國大陸市場，使公司進一步提升中國大陸巿場占有率及集團獲利。」

例如蘋果受制美中衝突，盤算在中國市場由紅色供應鏈自行供應，讓緯創賣廠給立訊，由立訊組裝iPhone，非中企的供應商被逼退出紅色供應鏈。

擠進紅色供應鏈有多重要？「外商投資的企業，連當地政府的招投標都不能參加，所以拚了命也要上市！」一位熟知中國台商生態的投行業者說，公司上市後資料透明，與中國當地客戶往來，會方便非常多。

第三，為了吸引與留住人才。「在本地上市，有知名度，而且可以滿足本地高階幹部、研發人員拿到激勵股權，」梁祥賢表示，就像鵬鼎控股，上市後展開286名核心技術業務人員的股票激勵計畫。

「現在台商在中國，第一個大問題，不是限電、不是地方政府為難，而是人才，」劉芳榮說，許多當地公司還會和台商搶人，「為了鞏固人才資源，（在中國上市）是必走的路。」

中國子公司規模可能不比台灣母公司小，若沒有在地化，就沒辦法接地氣。縱使中國股市不若當年，但台灣母公司只能相繼讓子公司掛牌，這是美中貿易戰環境下的策略，也是台灣母公司單純扮演好股東角色，讓公司能長治久安。

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