專題報導／聯準會決議有什麼影響？ 經濟學家一次解析

美國聯準會在剛落幕的利率決策會議宣布升息1碼，聯邦基金利率區間上調至5.25%至5.50%，這是去年3月啟動升息後的11度升息，共計升息21碼，利率水準已達22年來的最高水平。聯準會主席鮑爾不僅表達聯準會對抗通膨的決心，更保留再次升息的空間，且釋放出美國經濟應有望軟著陸的訊息。富邦金控首席經濟學家羅瑋以4大面向解析本次聯準會決議，以及對台灣經濟的影響。

第一，聯準會表示未來降息與縮表會同時進行。羅瑋指出，過往聯準會都是先停止縮表再啟動降息，這次特別提及利率水準已達到控制通膨目的，會透過縮表的方式，將過去施行寬鬆貨幣政策所釋出且過剩的資金收回。他說明，聯準會應該滿意本波升息對於控制通膨的政策效果，儘管升息方式跌破許多專家眼鏡，而聯準會也同時覺得利率偏高的時間如果太長，不利於美國經濟發展。所以聯準會在評估美國經濟能夠維持穩健增長之下，未來會一方面調降利率讓美國經濟更平順運行下去，一方面收回過剩資金推動貨幣政策的正常化。

第二，保留升息空間。鮑爾在會後記者會強調，如果數據顯示有必要，9月可能再升息，但也可能維持利率穩定。「一切看數據」以利謹慎評估，為聯準會利率決策保持很大的彈性，讓市場暫時無法猜測利率見頂究竟是9月，亦或是11月甚至是12月。資料顯示，聯準會6月利率點陣圖顯示年底前會有2碼的升息幅度，7月實現1碼，羅瑋判斷，9月再升1碼的機率低。他說明，美國名目通膨已降至3%，雖然聯準會關注的核心PCE年增率仍高於2%，但月增率回落至0.2%，年增率與月增率搭配觀察，聯準會9月沒必要急於接連升息，只需要持續保持鷹派立場緊盯通膨，消弭市場覺得聯準會立即停止升息的樂觀期待。

羅瑋預估，未來3個月時間有許多經濟數據將出爐，聯準會可能9月按兵不動，11月才出手。至於降息時間點，現階段利率期貨指數指向明年第二、三季啟動降息，羅瑋認為那時候通膨受控，利率就不需要那麼高，以免對美國經濟帶來負面壓力，屆時的降息會是「預防性降息」，目的是促使美國經濟更為平穩。

第三點，二次通膨應不會出現。聯準會目前等於是邊看邊做，就是為了防止二次通膨死灰復燃，讓事情演變為更加棘手。羅瑋指出，美國6、7月CPI下降速度較他預期得更快，原本推估第三季末、第四季初才會降至3%。他說，油價已回升至每桶80美元，今年底前美國名目通膨水準又將小幅回升超過3%，但這是能源價格回升與基期效應的逐漸淡化所造成，並不是二次通膨。

羅瑋接著說明，商品類價格去年下半年開始下滑奠高基期，所以第四季商品類年增率必然回升一些，服務類剛好相反第四季年增率會下滑。羅瑋認為，聯準會只有在通膨加速時，才可能在年底前採取更進一步緊縮動作，且聯準會除了參考相關數據的年增率，下半年會更在意月增率的變化，只要月增率介於0.2%到0.4%範圍內，市場都不必太擔心。美國的勞動就業市場及物價增長態勢，也會是後續關注重點。

第四點，美國經濟軟著陸機率高。聯準會坦言美國濟成長將會放緩，不再預期經濟陷入衰退。羅瑋指出，原先各界擔憂高利率、高通膨對美國經濟將造成嚴重的負面影響，到目前為止，風險明顯下降當中，因為美國各個產業部門猶如接棒，「一棒接一棒」穩住經濟成長，提高經濟軟著陸的機率。他分析，本波美國經濟在高利率高通膨之下，房市先受影響，必需品消費支出也排擠掉非必需品消費支出，接著零售端開始去化庫存進而影響製造端，但是商品類及製造業的下降對經濟的影響，馬上被服務類強勁需求抵銷掉。

缺工效應使得美國藍領工人薪資成長明顯加快，他們立刻消費。羅瑋說，美國薪資增長是6.1%，通膨率3%，所以美國的實質所得增加，維持強勁消費力道，一直到現在，服務類的熱度還持續支持美國經濟，接下來則會輪到非住宅的投資成為帶動美國經濟成長的動力。他認為，不管是晶片法或者降低通膨法案，以及供應鏈重組，都會讓加大美國企業投資力道，創造新的就業機會，且年底還有假期銷售可帶動廠商回補存貨，美國經濟在一個產業部門惡化時馬上有另一個產業部門起來接棒。雖然美國地區性銀行仍有未爆彈且商用不動產情況慘，羅瑋強調都不會形成系統性風險，干擾美國經濟的軟著陸。

聯準會利率決策與會後聲明為全球經濟展望釐清不少變數，下半年台灣經濟情勢也將牽一髮動全身。今年以來我國出口表現惡化，產業庫存調整一整年至今仍只見急單、短單，反應終端需求的疲弱，美國經濟如能軟著陸，理應有利我國經濟。羅瑋指出，美國情況看來不錯，對台灣會有拉動力量，但是力量不夠，因為歐洲經濟動能受德國影響持續減弱，中國大陸疫後復甦也比預期弱。他說，如果到第三季，中、韓、台、越四大製造業出口國外貿都沒有明顯改善，那麼第四季到2024年經濟展望「就要非常小心了」，表示高利率高通膨對歐美終端需求的影響，嚴重衝擊全球貿易量。

後續還要密切關美國降息，羅瑋以兩種情境說明美國降息對台灣的影響。第一種情境是聯準會認為利率已達到限制性效果，通膨有效控制，明年5到7月間啟動降息，屬「預防性降息」，表示美國經濟穩健增長。此時廠商會開始積極回補存貨，搭配屆時蘋果新機以及疫情期間因應遠距上班上課購置的設備陸續進入換機潮，還有假期銷售因素，台灣外貿出口將會提振，經濟可以朝向溫和復甦。另一個情境是美國經濟又惡化，聯準會被迫啟動降息，對台灣經濟的影響就屬負面。

羅瑋指出，現階段先觀察9、11月聯準會是否升最後1碼，其次觀察是我國出口第三季開始能否改善，假使出口改善就能預期美國明年的降息會是預防性降息，美國經濟軟著陸，我國經濟也會溫和復甦；假使美國是被迫急速降息，代表美國經濟出現風險，必然波及我國。（張佳琪報導）

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