小米還能走多遠

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小米從2010年成立至今,已經11年了。很多人都在問,小米到底是什麼公司?

如果是互聯網公司,小米市值遠不如阿里巴巴(4.6萬億港元)、美團(1.79萬億港元)。如果是手機公司,小米市值遠不如蘋果(2.49萬億美元)、三星電子(4875億美元)。

小米,是以手機、智能硬件和IoT平台為核心的互聯網公司,打造成為了全球最大智能家居平台之一。

小米集團市值在2018年香港上市之初為3804億港元,目前市值7061億港元,3年翻了近1倍,已甩開市場上一些智能家居頭部廠商,如格力市值3007億元,美的市值4913億元,海爾智家港股市值2672億港元。

小米的淨利潤和頭部互聯網、手機公司的差距還很大,但和傳統家電企業出身的智能家居廠商差距不大甚至超出。2020年,小米淨利潤130億元,少於美的的272億元,逼近格力的136億元,超過了海爾智家的88.77億元。

小米靠什麼盈利?發展的深層次邏輯是什麼?造車之後,小米未來向何處去?小米值得投資嗎?本文嘗試從手機、互聯網服務、 AIoT、廣告、投資等幾個方面對小米公司進行分析和解讀。

手機高端攻略能走多久?

2020年,小米智能手機收入1522億元,同比增長24.6%;IoT與生活消費674億元,同比增長8.6%;互聯網業務收入238億元(其中,廣告收入127億元,同比增長19.2%,遊戲業務收入42億元,同比增長31.4%),同比增長19.7%;其他收入25億元,同比增長38.3%。

因為芯片供貨原因,華為手機2020年出貨量相比2019年下滑了21.5%,而小米公司迅速推出高端智能手機戰略,成為受益最大的手機公司。2020年Q4,小米手機在中國大陸的智能手機市場佔有率從9.2%升到14.6%,令人矚目。小米手機2020年出貨量高達1.47億台,同比2019年逆勢增長了17.6%。

小米的高端機戰略,讓2020年手機版塊毛利同比2019年增長了82億元,增長率達28.7%,毛利率從7.2%提升到8.7%。隨著小米昌平智能工廠的落成,小米手機的毛利率無疑將會繼續提升。華為高端機型的空缺窗口期不會很長,從華為獨立出來的榮耀公司已擺脫了芯片的困境,並明確宣布定位高端,硬件配置將超越華為的Mate、P系列。榮耀的反撲之下,小米能否站穩,還有待觀察。

但是,高端機攻略也拖累了小米集團的淨利率。2020年小米對外投放廣告開支55億元,主要是為了推廣高端機型。廣告開支的增加,讓小米2020年淨利率為5.28%,相比2019年的5.58%略有降低。

互聯網服務貢獻高毛利

2020年,小米手機毛利率為8.7%,IoT與生活消費產品毛利率為12.8%,互聯網服務毛利率為61.6%。小米互聯網服務毛利率是智能手機毛利率的7倍。用毛利金額來計算,互聯網服務用手機版塊的1/6的收入貢獻的毛利已經超過了手機版塊的毛利,IoT版塊毛利已經接近手機版塊的6成。

小米互聯網服務裡面的廣告毛利非常高,高達80%,這支撐小米互聯網服務的毛利率超過百度騰訊,逼近阿里巴巴。小米廣告的高毛利,有賴於MIUI將小米手機和用戶互動的高度數字化,獲得了大量低成本的流量。無疑,小米的廣告是手機廠商做得最好的。

不過,小米金融由於2020年的貸款減值撥備導致毛利表現不佳,拖累了小米互聯網服務的高速增長。加之海外互聯網服務佈局不足,沒有跟上小米海外手機佈局的步伐,導緻小米海外業務利潤貢獻依然較低。

AIoT打開新流量空間

手機×AIoT戰略是小米商業模式的護城河。AIoT用更多有價值、長粘性的設備,產生和用戶的有價值交互以獲得新的流量,再向廣告、遊戲、金融等高毛利業務進行轉化。這個戰略目前初見成效。小米互聯網服務的MIUI月活用戶數3.96億,同比增長28%,而小米的AIoT平台已連接的設備(不含手機和筆記本電腦)達3.24億台,同比增長38%。AIoT戰略已經為小米開闢了新的流量來源,而且增速超過了MIUI。

小米的智能電視、智能音箱、路由器、生活家電等都是小米AIoT戰略的一部分。根據奧維云網數據,2020年,小米智能音箱在中國大陸地區零售量位居第二位,市場佔有率達29.4%;小米路由器在中國大陸線上零售量位居第二,市場佔有率達20.6%;小米電視2020出貨量在中國大陸排名第一,小米及Redmi品牌電視在中國大陸70寸以上大屏電視市場零售量排名第一,市場佔有率達到27.7%。

小米在AIoT領域有四個戰略:

一、主打能夠增強智能家居連接性的產品,讓小米位於智能家居的中心,如智能音箱、路由器。

二、佔領客廳戰略,重點發展70寸以上大屏的高端小米電視。

三、和傳統家電廠商的錯位競爭,推出大爆品智能輕生活電器,佔領用戶心智,如空氣淨化器、掃地機器人、智能攝像頭、智能燈等。

四、增加手機和IoT設備之間的聯動。小米先後推出了基於UWB技術的“一指連”,自動搜索和配網的“暢快連”,協同管理智能家居設備的Xiaomi Vela軟件平台,不斷提升手機和智能家居設備交互能力。

廣告業務當之無愧現金牛

根據CTR媒介智訊的數據,疫情沉重打擊了整個廣告市場。2019年中國廣告刊例花費已同比下降7.4%,2020年疫情讓廣告業務雪上加霜,中國廣告刊例花費同比下降11.6%。

但是,小米的廣告業務卻逆勢大漲!2020年Q4小米的廣告收入創歷史新高,達37億元,2020年小米廣告收入達127億。2020年中國互聯網廣告收入前十中,小米位列第八,前七名分別是阿里巴巴、騰訊、百度、京東拼多多快手、美團點評,幾乎都是互聯網公司。

小米核心是手機製造,但2020年小米硬件綜合稅後淨利潤率只有1%,廣告業務收入是小米彌補淨利潤的重器。

小米廣告業務是有重點的,2020年全年,小米廣告在教育行業的收入增長超過70%,K12和學前教育方面的廣告收入是重頭戲。2020年Q4,小米廣告重點做房地產行業APP,實現同比廣告收入增長超過230%。還有交友行業的廣告收入2020年同比增長128%,小米重點做招聘行業社交廣告,尤其針對於招聘季進行針對性推送,效果很好。

小米廣告已經實現教育、遊戲、電商、房產、金融、生活服務等細分行業的垂直解決方案,對不同層級的客戶,對存量客群和新進客群,進行分層、分群精細化廣告分發,更實現了從拉新到拉活、從應用商店資源到非應用商店資源、從淺層廣告到深層廣告等多個跨越。

小米投資賺了經營利潤的60%

小米成立了金米投資公司,專門投資市場上“有潛力且認同小米價值觀的企業”。2020年小米投資收益達145億元,占到了小米集團利潤的60%。如果剔除投資收益,小米2020年經營利潤和2019年沒什麼變化。

小米已經投資了310家生態鏈企業,總賬面價值480億元,同比增長60.1%。小米投資的賽道非常聚焦,聚焦和IoT相關的智能家居企業,且和這些企業的業務協同極為深入。小米手機和這些IoT設備通過AI技術交互起來,擴大小米的用戶生態規模,增強用戶通過小米手機獲得更多功能、價值,從而增強用戶粘性。小米生態鏈企業之間聯動比較好,各家公司也有明顯的互補差異性。如,雲米科技聚焦家庭智能化、商米科技做智能商用設備、石頭科技做家用智能清潔機器人、九號公司做智能短交通設備、趣睡科技做睡眠產品、華米做智能手環、純米做智能電飯煲、智米做空氣淨化器、Yeelight做智能床頭燈、綠米生產智能插座與智能開關。

目前,九號公司(市值457億元)、石頭科技(市值712億元)、華米科技(6.92億美元)、雲米科技(4.90億美元)都已經上市,趣睡科技正準備創業板IPO 。

小米通過投資培育“智能化”家居設備,對智能家居產業的帶動能力十分強。

不像美的、格力等廠商有天然的排他性,小米以手機和智能家居連接器(路由器、智能音箱)為中心,可以以中立的地位,連接所有廠家的設備。做智能家居生態方面,小米當下是強於華為的。但隨著華為鴻蒙OS的發布,在自研微內核、編譯器、強大5G技術等優勢加持下,華為鴻蒙OS會在智能家居市場對小米物聯網軟件平台Vela形成不小的挑戰。

科技投入聚焦

相比華為2020年1418億元的研發支出,小米2020年93億元的研發投入不算多。華為在手機芯片領域有大量的自主技術,如電源管理-海思Hi6421、音頻解碼器-海思Hi6405、LNA/RF開關-海思Hi6H11、Wi-Fi / BT / GNSS無線組合IC-海思Hi1103 、處理器-海思麒麟995、華為NM存儲卡等,所以華為手機的毛利率(20%)要高於小米手機(8.7%)。

華為全球授權專利超10萬件,小米全球授權專利1.6萬件。小米的專利在AI領域比較有優勢,全球AI專利申請數排名第11位。

小米發展科技很聚焦,相比蘋果、華為、三星等巨頭而言是輕科技。具體來說,包括相機、屏幕、充電、IoT、語音智能交互,都是和手機、人機交互方面的技術。其中,小米在相機領域有近1000人的研發隊伍。在軟件方面,小米打造了物聯網嵌入式軟件平台Xiaomi Vela,在充電領域研發了120W有線快充、80W無線快充、隔空充電等技術。小米在語音智能交互方面投入很大,基於著名的語音識別框架Kaldi打造的人工智能助理“小愛同學”,可以在手機、小米電視、小米音箱等場景使用,月活用戶數達8670萬。

小米的“小愛同學”的智能程度在國內是明顯領先的。曾經對比過小米智能音箱的“小愛同學”、華為智能音箱的“小藝”、百度智能音箱的“小度”,小米的“小愛同學”的識別精準度、交互的自然程度、語音處理技術明顯更勝一籌。但相比亞馬遜Amazon Echo的“Alexa”,小米的“小愛同學”還是略遜一籌。

造車,不確定的未來

小米汽車定位於智能電動汽車,先期投資額100億元,未來10年計劃投資100億美元。小米汽車在招的人才,主要是在自動駕駛領域,涉及數據平台、車載基礎架構、決策規劃、毫米波算法、前端平台開發、嵌入式軟件、控制、感知、高精地圖等20個崗位。據媒體報導,雷軍帶隊考察過比亞迪、長城、長安、上汽通用五菱等多家車企。

2020年2月,雷軍宣布造車之後,小米集團股價一度漲幅超過12%,當天收盤市值增長500億港元。這說明市場很看好小米造車。

小米汽車有兩種方式,要么自建工廠,要么和車企合作。如果是和車企合作,小米提供人機交互軟件和自動駕駛,車企生產汽車。當然,小米自建汽車工廠還是很有可能的。小米昌平智能工廠的落成,很可能是為小米智能汽車工廠探路。造車是有風險的,激光雷達、算法和芯片都是巨大的投入,是重投入行業,如果自己建廠造車,更是重資產,投資回報的周期很長。特斯拉從2004年開始到2010年上市,資金好幾次都面臨枯竭。小米雖說有1000億元的現金,但現在的市場格局和特斯拉誕生初期新能源汽車市場空白完全不一樣,現在入場新能源汽車的不但有傳統車企玩家,還有蘋果、華為等科技實力雄厚的巨頭,還有小鵬、蔚來等all in新能源汽車的專業玩家。

小米汽車先和車企合作,通過AI語音、自動駕駛、智能家居交互、數字化內容等附加價值,通過小米IoT OS賦能傳統車企,走輕資本造車,然後在小米渠道銷售(5000家小米之家,是小米汽車線下展業銷售很好的渠道),獲得車聯網的流量後再進行變現,這條路是比較安全的。

不確定的未來,也正是迷人之處。造車可能會讓小米集團躋身萬億市值俱樂部,也可能會因為巨大的資金投入將集團拖入深淵。

看好小米的中長期投資價值

小米還能走多遠
小米還能走多遠

2020年下半年的高端機戰略,讓小米估值快速飆升。但2021年1月14日,美國政府“拉黑”包括小米在內的9家中國企業,這讓小米的市淨率從2020年11月的7.8倍下跌到2021年Q1的最低點4.22,市值跌去了800億港元。如果小米汽車能夠成功,並實現和小米手機、小米智能家居、小米互聯網服務的緊密協同,有新能源和智能化兩大概念支撐,將能夠極大拉動小米的市淨率和市值。當前蔚來市淨率17.53,特斯拉市淨率27.23。

小米公司長處突出,如輕資產、互聯網化程度高、容易和用戶需求共振、生態構建能力極強、能做出大爆品、AI能力聚焦。但小米的短板也比較明顯,如缺乏芯片、通信、OS等深層次的硬科技,這導緻小米手機版塊的毛利稀薄。

好在小米互聯網服務、IoT與生活消費等新興版塊的毛利已經可以彌補手機的薄利,小米汽車對於拉升小米集團整體毛利也有很大想像空間。要知道,國產特斯拉汽車的毛利率在29.4%,特斯拉汽車全球2020年的毛利率為25.6%;蔚來2020年的毛利率為12.7%,都高於小米手機的毛利率。小米汽車主打互聯網、智能家居互聯特色,雖然可能趕不上特斯拉的毛利率,但是憑藉手機×AIoT生態,很有可能超過蔚來和小鵬的毛利率。

小米的手機×AIoT戰略才提出2年,對業績的提升效果還在逐步顯現,高毛利業務的比重不斷增加,小米汽車是否能夠成功,小米能走多遠,我們拭目以待。

整體而言,小米集團有較清晰的內生增長邏輯,中長期的投資價值較高,站穩萬億港元的市值是有較大可能的。

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