工商社論》中共十九大「雙支柱」金融穩定有利台灣

工商時報【主筆室】

由中國人民銀行行長周小川率領的十九大中央金融系統代表團，在十九大報告中宣示了核心的大陸金融政策，以「雙支柱」作為國家金融政策的新框架，這是「雙支柱」成為中央層級的最高政策，更是周小川、銀監會主委郭樹清等大陸金融領導，今年年初至今一連串金融政策反思與探索的總結，不止具有理論基礎，更是大陸執行金融穩定最重要的準則。

所謂「雙支柱」，是指「健全貨幣政策」與「宏觀審慎政策」（Macro Prudential Policy）並行的調控框架。前者是中央銀行傳統的任務，保持幣值與物價的穩定，嚴控通貨膨脹。後者則包含三個重要的內容，第一是2011年開始引進的「差別準備金」動態調整模式，媒體經常使用「定向降準」來描述這種針對性的動態調控。

宏觀審慎政策的第二項工具，是大陸央行在去年建立的宏觀審慎評估體系（Macro Prudential Assessment，MPA），是要建立綜合監管制度，更加有效的防範系統性風險，發揮逆周期的調節作用。MPA體系的構成有七大考核要點，重點考慮資本和槓桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產品質、外債風險、信貸政策執行等七大方面，其中資本充足率（capital adequacy ratio）是評估體系的核心。大陸央行建立的MPA評估體系，關注廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、附買回協議（大陸稱買回返售）等納入，以引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法。同時利率定價行為是重要項目，必須約束非理性定價行為。

宏觀審慎政策的第三個重點，則是針對房地產市場特別監管，核心是針對不同地域的房地產信貸予以嚴加監管，差別化不同省市的住房信貸政策。

主導貨幣政策的中國人民銀行副行長易綱特別說明，在從2008年的金融危機學習到，「價格穩定並不代表金融穩定」，危機前美國物價穩定，金融資產價格大幅上揚，市場行為具有明顯的「順周期性」，發生風暴後的反思發現，只有貨幣政策對於維持金融體系的穩定還不夠，金融體系的風險，主要來源是「順周期性」和「跨市場風險傳染」，必須仰賴宏觀審慎政策來對症下藥。

在十九大正式寫入報告的「雙支柱」金融穩定政策，不是單純宣示性的口號，而是大陸對於金融穩定給予最高規格的政策戰略地位，並且發展出具體可以執行，堪稱獨步世界各國的全面性宏觀調控體系。雙支柱政策跨越了傳統中央銀行的監管領域，針對大陸所有提供金融服務的行業，予以全面性的監管，確保金融體系不致發生重大的系統性風險。

簡單來說，「雙支柱」是大陸整合中央銀行、銀監、證監、保監這「一行三會」，外加各省市政府財政金融主管，全面性的金融體系監管措施，目標是確保全國層面的金融穩定，絕對不能有破口，不允許傳染，而且必須在第一時間及早預警防範，融合貨幣政策與金融監管的新種管制工具。

大陸所以會發展出「雙支柱」的金融政策，在戰略層面是緊扣著習近平揭示的國家發展時程，第一個里程碑是在2020年達成全面小康社會，達到全面脫貧的目標，最終的里程碑則是在建國100年的2049年，推動中國成為一個社會主義現代化強國，中間透過社會主義的現代化，打造一個質量兼具的新社會。要達成如此宏遠的國家發展戰略目標，必須確保金融體系的穩定，不能出現任何風暴危機。

「雙支柱」也不是為了十九大的報告提出的新構想，早在去年年底的中共中央經濟工作會議上，習近平就提出「把防控金融風險放在更重要的位置上」，今年二月，人民銀行發布《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》，首度提出貨幣政策加上宏觀審慎政策的雙支柱金融調控框架，配合二月份郭樹清等主管官員的任命，具體落實雙支柱的調控體系。

另外值得注意的是，相對上，「金融創新」在十九大的報告中已經不是重點，在雙支柱的大旗下，服務實體經濟、守住風險底線成了政策重心，甚至因為創新帶來風險、直接挑戰系統穩定，而必須退居第二線。今年中央銀行對於網路金融、虛擬貨幣的嚴加防制，可以清楚看到這個具體的政策方向。

「雙支柱」作為十九大報告的核心，證明大陸對於金融穩定提升到國家戰略的最高層級，防範金融體系風暴，遏阻房地產泡沫破滅，控制金融創新帶來的風險，一個穩定的大陸金融體系，對於台灣的經濟發展與金融穩定，必然都是有利的。我們政府相關單位與財經智庫，應該對於「雙支柱」的內涵與具體實施機制，給予更高的關注，深入研究與掌握最新動態，從金融面抓住穩定兩岸關係的關鍵支柱。

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