巨型科技公司會佔領整個地球嗎？

編者按：本文來自微信公眾號「互聯網怪盜團」（ID:TMTphantom），作者：怪盜團團長裴培，36氪經授權發佈。

當初我還在做互聯網行業分析師的時候，有一個習慣：基本只關心那些最大的公司。我會把80%的精力放在騰訊、阿里、美團、拼多多、網易這些數千億乃至數萬億市值的公司上面；字節跳動、螞蟻集團這些未上市的超級獨角獸，我也會投入很多精力。當然，我也會選擇性地關注一些相對較小的公司，例如B站、心動、有贊、微盟、金山軟件，因為它們很有趣、很有賣點。至於其他絕大部分上市公司，我就不研究了，甚至連它們的新聞都不看。

不是所有人都贊成我的上述習慣。很多買方對於小股票有一種天然的執念，無論在A股、港股還是美股都是如此。銷售總是建議你多覆蓋一些公司、多抓短期熱點，這樣才能帶來交易額和佣金收入。在路演或投資策略會上，機構客戶總是會扔出一大堆小股票的名字，認真而急切地詢問：「這幾個公司能成為獨角獸嗎？能十年十倍嗎？什麼，你說你沒研究過？拜託，這可是最純正的人工智能/雲遊戲/VR/MCN/產業互聯網概念股，你怎麼能不研究呢？」

我肯定會稍微研究一下的。但是大部分時候，我會嘗試坦率地告訴對方：「如果你能買港股/美股，那就買騰訊/美團/阿里/拼多多好了；這些公司不但質地優秀，而且流動性好、信息透明，你拿著可以天天睡好覺。如果你只能買A股，那麼A股也有一些不錯的互聯網公司，例如千億市值的那幾家（註：為了防止構成薦股，名字就不點了）。你真的這麼需要研究其他公司嗎？」

信不信由你，很多專業投資者一直很討厭互聯網巨頭，因為它們太大了，也太受市場歡迎了，似乎不太可能有超額收益。2017年初，有人對我信誓旦旦地說：「像騰訊這麼大的公司，已經不可能維持高增長了，現在就是下船的時候。」那年騰訊漲了一倍多。2019年10月，又有人對我信誓旦旦地說：「阿里的港股上市將成為一個轉折點，這家公司太大、太笨重了。」從那以後，阿里累計上漲了約90%。

其實美團是一個更好的例子——當它市值5000億的時候，很多人憂心忡忡地說「太大了、太貴了」；10000億市值的時候，這些人大驚失色地說「簡直是瘋了」；15000億市值的時候，他們又驚駭欲絕地說「這是人類歷史上最大的估值泡沫」。與此同時，他們心愛的那些小股票、小獨角獸（遍佈於A股、港股、中概股市場）普遍表現得不怎麼樣。為什麼5000億市值的公司可以在一年之內漲兩倍，而50億市值的公司一年之後反而跌了一半，這確實是一個耐人尋味的問題。

說白了，無論你投資於互聯網行業還是別的行業，你的回報幾乎完全取決於那些規模最大的頭部公司。在港股就買騰訊，在A股就買茅台，不會有錯的。我對茅台不太熟悉，但是對騰訊很熟悉——過去十年，凡是敢於看空騰訊長期前景的港股投資者幾乎全部被消滅了。過去一年多，敢於看空美團長期前景的港股投資者也被消滅的差不多了。阿里是上市太晚，所以消滅看空者的戰績遜於騰訊。

其實整個世界的規律都是這樣的。最近十年，美股絕大部分的漲幅都是由科技巨頭，也就是FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google)或者MAGA (在FAANG裡面去掉Facebook和Netflix, 加上Microsoft)貢獻的。早在十四年前，我還在找實習的時候，就有人對我說：「Google的股價已經瘋狂了，而Apple將被歷史除名。」但願他沒有實踐自己的觀點……

現在，能夠讓幾百萬人在凌晨一點起來看直播的事件，除了足球比賽，大概就只有蘋果的新產品發佈會了。喬布斯逝世的時候，蘋果的市值為3000億美元；此後9年增長了大約6倍。蘋果市值從1萬億美元達到2萬億美元，只用了不到2年的時間。最有可能打破上述紀錄的是亞馬遜，進入2020年以來它的股價已經翻了一倍以上。

記得我讀書的時候，投資學課本上有一個言之鑿鑿、得到了大量實證數據認可的理論（即Fama-French三因素模型）：在長期，小盤股會跑贏大盤股，而價值股會跑贏成長股。解釋一下：價值股就是那些市場預期偏低、估值倍數也偏低的公司，而成長股與之相反。所以，銀行股是價值股，而蘋果、亞馬遜、騰訊、阿里是成長股；三線白酒是價值股，而茅台是成長股；傳統汽車廠商是價值股，而特斯拉是成長股……

開什麼國際玩笑。最近十年，標準普爾500指數中的成長股大幅度跑贏了價值股；而大盤股正在越變越大。現在，最大的那些公司基本都是成長股，而且幾乎全是科技股——無論是信息科技還是新能源科技。年輕人應該已經忘記了，巴菲特在自己投資生涯的絕大部分時間是不買科技股的，但是現在蘋果是他最大的持倉之一。

過去十年，無論在什麼市場，生存之道就是「買最大最貴的公司」；現在仍然是如此。絕妙的是，過去五年，市場上「最大最貴的公司」名單就沒怎麼改變過，無論是在哪個市場（可能有大約10-20%的變化吧）。更絕妙的是，你根本不需要提前認清下一個「又大又貴的公司」是誰；你只需要押注現在市場公認的贏家就行了。

2014年，你可以在1萬億市值的時候買入騰訊，未來6年獲利4.5倍。2016年，你可以在1.8萬億市值的時候買入騰訊，未來4年獲利2倍。就算你在2017年底，在4.5萬億市值的時候買入騰訊，此後2年多也會獲利20-25%。最後這一次會讓你痛苦一段時間，但是2年後你仍然會回本。

2015-16年，你有機會以20美元買入蘋果（還不止一次），未來4-5年獲利5倍。如果你錯過了機會，2017年你還是有機會以高一倍的價格買入蘋果，未來3年獲利3倍。就算你是在2019年下半年的80美元高點買入，到現在仍然會獲利50%以上。總而言之，在過去任何時間押注蘋果都是非常明智的。

我的一個朋友依靠押注美團賺了很多錢，很多很多錢。他的策略非常簡單：從美團上市以來就不停買入，並且加槓桿買入。事實上，美團上市之初的市值已經很大了（而且很快跌了不少），但是他一口咬定它會變得更大。所以他能夠提前退休享受生活，而我認識的一些酷愛小股票的港股基金經理卻發不出新產品了。

就算那些被吹得天花亂墜的投資大佬也是如此。過去十幾年，孫正義一直在尋找下一個阿里巴巴，投資了無數個方向的無數公司，但是阿里巴巴一家公司帶來的資本回報就超過了其他所有公司。巴菲特從蘋果那裡賺到了非常多的錢，構成了超額收益的主要來源。你肯定還會想到那些「無論何時都要買茅台」的A股價值投資者，其中很多人這輩子做的唯一正確的投資就是茅台。

如果我們去掉A股這個奇葩（這可能是唯一一個不由科技股佔據最大市值寶座的主流資本市場），那麼所有市場的巨型公司長得都差不多：

• 肯定是一家科技公司，最有可能是信息科技（無論是To B還是To C），也有那麼一點可能是新能源科技（其實就是新能源汽車啦）。

• 最大的那些公司一般都有20年甚至更長的歷史，只有次一級的公司裡面還有比較多的年輕面孔，但是這樣的「年輕面孔」一般也是由「多次創業者」創立的，或者乾脆就是從最大的公司裡拆分出來的。

• 現在最大的公司，五年前一般仍然是自己市場/自己行業裡最大的公司，而且十年前也是（或者至少是最大的公司之一）。

• 這些公司的業務極端龐大而繁雜，越來越難以研究，包含大量的內部孵化業務以及對外投資。神奇的是，業務過於多元化一般不會影響它們的估值，反而會讓資本市場越來越喜歡。

• 能夠對現有「最大最貴公司」構成威脅的競爭者，一般要麼會被重金收購，要麼會被入股，從而成為「現有秩序」的一部分。也會有一些死硬派堅決不站隊，不過它們往往支撐不了太久。

在這種環境下，無論是專業投資人還是業餘投資人，賺錢似乎變成了一件非常簡單的事情：認真研究幾個最大的科技公司，讀一讀它們的財報，稍微做一些調研，大筆買入，然後躺下等著數錢。如果你精力過剩，也可以在這些公司上嘗試高拋低吸——無論是騰訊還是蘋果，都能提供一些良好的波段交易機會；不過我覺得，既然躺著已經很賺錢了，為什麼還要交易呢？

如果上面的邏輯繼續發展下去，這些大型科技公司會在較短的時間內佔領整個地球，至少是佔領整個地球的實體經濟和資本市場。僅僅五年前，我們還覺得1萬億美元市值是不可思議的事情；再過五年，或許10萬億美元市值也不稀罕了。我們完全沒有必要再講什麼第一、第二、第三產業的區別，屆時的三個產業將是「信息科技」「新能源科技」以及「其他」。這樣劇烈、這樣不可思議的頭部效應，在人類歷史上發生過嗎？我不記得了，但是能夠親眼目睹歷史，就覺得很激動。

與此同時，那些看空蘋果、亞馬遜、騰訊和美團的人，將繼續跑輸市場，並與他們的前輩一樣被市場消滅殆盡。

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