從90年代康師傅、鴻海等「台商西進中國潮」，到美中貿易戰後台積電護國...台灣下個30年在哪裡？

30年來，台灣社會到底發生了什麼事？

1990年前後，股價高、房價貴、工資大幅上漲，再加上台幣大幅升值，促使各家企業積極尋求海外生產基地，南進與西進都是當時的選項。此時中國經濟剛剛萌芽，由於語言相通，人才與資金開始源源不絕流向中國，導致台灣陷入產業與人才被掏空的重大危機。而中國於2001年加入世界貿易組織後，台灣的電子代工廠更是大舉西進，進一步加速產業空洞化。

相反地，自從1989年天安門事件後，中國有如加足馬力的列車，不停地向前奔馳。1994年，當時的國務院總理朱鎔基主導匯率改革，人民幣與外匯券並軌，再加上人民幣急速貶值，使得中國成為全球最迷人的投資聖地。

因此整個90年代，台商西進中國成了顯學，當時有兩家食品公司積極在中國拓展事業：一家是蔡衍明的中國旺旺，從宜蘭食品蛻變而成；另一家是彰化永靖起家的頂新魏家，他們在天津建立了康師傅方便麵基地。此外，蔡其瑞的製鞋大廠寶成，也在東莞和黃江建造足以容納數十萬人的生產基地；至於郭台銘的鴻海，則是選擇在深圳龍華開啟雇用百萬勞工的代工時代。

人們常說「早起的鳥兒有蟲吃」，在中國低廉的工資和土地成本協助下，這批早期進入中國的台商迅速從中小企業變成超大企業，他們是搭乘中國快速列車向前行的奔馳者。這30年的傳奇際遇，堪稱人類史上罕見；而台股經歷30年的困難調整，主要關鍵就是「中國因素」。

中國因素始終是影響台灣的最大變數，除了台灣企業奔相投資中國，中國對台灣的影響力也越來越大；而在中國經濟快速奔馳的同時，台灣的經濟成長卻每況愈下。所以，台灣人喜歡拿兩岸經濟來對照，「唱旺中國、唱衰台灣」才會變成許多台灣人的共識。

90年代是中國經濟發展的初升段，「西進」是主旋律。挾著人民幣大貶值創造的優勢，不僅原本打算南進東南亞的資金全部轉成西進，連東南亞國家的資金都被掏空，造成1997年至1998年股市狂殺的亞洲金融風暴，韓國與東協國家貨幣大貶，經濟蒙受重大傷害。

當時，印尼盾從2296兌1美元跌到16950，菲律賓披索從26.8兌1美元跌到58.5，泰銖從22.2兌1美元貶到56.5。至今，那段慘痛經歷仍讓東協國家和韓國餘悸猶存。

苦撐待變，積極轉型

在這30年大變動中，台灣多數產業只是把生產基地移到中國，像電子業就是以電子五哥（廣達、緯創、和碩、仁寶、英業達）為主角，在中國建立龐大的生產基地。時序進入2000年，中國積極加速發展科技產業，挾著國家巨資搭建起來的產業把全世界打得灰頭土臉。

最具代表性的就是太陽能產業，從無錫尚德和江西賽維，中國開啟了投資太陽能的黃金時代。然後，在保利協鑫能源控股有限公司無限量的擴廠下，形成價格殺戮，台灣的太陽能產業就一家家倒下了。接著是京東方和華星光電帶來的面板產業殺戮戰，台灣面板雙虎（友達、群創）最後都變成小貓，後來則是三安光電帶起的LED殺戮戰。

凡是能大量生產且具有標準規格的產業，只要中國企業大舉入侵，都會成為燎原之勢，殺成一片紅海，這是台灣產業30年來的悲慘命運。幸好，經過瘋狂殺戮後，台灣產業漸漸懂得不攖其鋒，開始尋找少量多樣的利基型產業，踏上積極轉型的道路。眾多電子大廠不再以追求營業額為目標，轉而重視毛利率。

很幸運地，美中貿易戰錦上添花，為台灣帶來全新機遇，過往大舉出走的資金與人才開始回流。許多敏感關鍵性的產業，如雲端伺服器與安全監控等，都要移回台灣生產。

以前台灣產業常被批評「鎖國」，其實是台灣把自己「鎖進了中國」。這場美中貿易戰除了加速製造業從中國移出，台灣與美國的產業也重新連結，美國更積極協助台灣重建供應鏈，台積電正是一大代表作。

同樣的高點，不同的故事

橫跨了30年，同樣是12000點，卻訴說著不同的故事。30年前奔漲到最高點的台股，憑藉的是金融寡占與資產膨脹的力量。在那個年代，最具代表性的國泰人壽，最高漲到1975元。其次是三大商業銀行，分別是華南銀行漲到1120元，第一銀行漲到1110元，彰化銀行漲到1105元。此外，台北企銀也漲到1180元，中華開發漲到1075元，總共有6檔金融股超過千元。

除了金融股，資產股的狂漲也很驚人。最令人驚歎的是台灣火柴（現在更名為「台火」），儘管獲利有限，卻憑藉著資產炒作，一舉將股價推升到1420元。其他暴漲的資產股，包括勤益紡織漲到525元，泰豐輪胎漲到416元，南港輪胎漲到334元，還有台鳳、台泥、士紙、新紡、工礦、農林等，全都創下驚人天價。

然而，無論是金融股的狂漲，或是資產股的炒作，這些公司的獲利都相當有限，絲毫沒有「本益比」可言，股價已經漲到「本夢比」階段。一旦資金退潮，就像土石流滾下，所有人只能四處逃竄，這就是台股在1990年瞬間崩跌萬點的主因。股價的樓起樓塌，完全建立在資金堆砌資產的炒作上。最後，資金退潮了，投資人只能鳥獸散。

30年後，台股重返12000點，領軍的企業都有本益比，攻堅主角變成台積電。經過一輪股價大漲，台積電在2019年底的市值直逼新台幣9兆，本益比26.14倍，殖利率2.41％。整個2019年，台積電累積的最大漲幅超過67％，股價雖然大漲，本益比卻合理，殖利率也不差。

另一家是努力挑戰高通5G晶片的聯發科，2019年股價大漲93.9％，本益比34.34倍，殖利率2.02％，在全球IC設計公司中也算合理價位。至於市值第二大的鴻海，2019年的股價淨值比只有1倍，本益比9.68倍，殖利率仍達4.4％；從投資角度來看，鴻海的股價十分合理。

這種由科技股領軍的股市圖像與30年前截然不同，當時的資產股和金融股根本談不上殖利率，也沒有本益比。而且，這次也不是全面大漲，若是投資市值同樣名列前茅的台塑四寶，獲利應該大不相同。

唯有用心，才能再現風華

2019年的台灣前十大市值企業中，除了台積電、大立光、聯發科和鴻海，多數呈現跌勢。像台塑四寶中的台化下跌了15.23％、台塑化下跌了9.9％、台塑下跌了0.5％、南亞下跌了3.31％，都是全面下跌的態勢。至於兩大金控公司，國泰金控下跌了9.26％，富邦金控也下跌了1.17％。

還有很多傳統產業受到中國產能大開的影響，像中鋼在2019年11月首見虧損，股價跌了1.64％。而長年穩定配息的第四大市值企業中華電信，在「499元吃到飽」的殺價競爭下，盈利成長空間下滑，從2018年的收盤價113元到2019年末的111.5元，也是呈現小幅下跌的狀態。

這種現象引來許多人批評，台股能站上12000點，只是台積電一枝獨秀；若是扣除台積電，加權指數大概只有9134點。的確，這是鐵錚錚的事實，卻也同時說明這波漲勢由科技創新領航，與過去資產股和金融股純粹仰賴資金推砌的人為炒作大大不同。相較於30年前，由台積電和聯發科領航的科技創新行情其實更健康。

整體股市上漲，原本就不代表所有股票都會跟著漲，只有用心經營的企業才能勝出，這就是下一個30年再現風華的鐵律！

作者簡介_謝金河

台灣最受歡迎的財經專家之一。1959年生於台灣雲林西螺。政治大學東亞所碩士、企業管理學士。長期高度關注全球產業發展和財經政策，犀利洞悉台灣與世界情勢。2016年、2017年榮獲總統蔡英文指派擔任亞太經濟合作會議（APEC）台灣特使團領袖代表顧問。

本文摘自今周刊出版 《變調的中國夢》

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