慘澹的萬點周年慶

作者：黑傑克

外資持續賣超且匯出，政府靠退休金守住台股萬點。 三個原因看好，市場穩定後將迎接買超。

五月天，在股市投資讓人不能不謹慎。主要原因有兩個，申報綜合所得稅及產業淡季。偏偏在缺乏天時的五月，台股站上暌違多年的萬點，還將史上最高配息扣減掉的點數給補齊了。

根據本欄最近常用的水桶理論，灌進桶子裡的水比明面上可見的水源多。過去二十幾年，買超台股的最大力量是外資，每年數以百億美元計算的買超，填補了本土資金的外逃。二○一七年，還額外增加保險公司的資金，再加上流通股票數量持續減少，市場累積出足夠的衝關動能，正式成為萬點的市場。

今年經歷元月效應之後，外資持續賣超，成為指數跌破年線的熊掌。這是個問題，因為明面上的水源少了一條，沒有適當補充的話，會影響水位的。

顯而易見的補充水源，是政府有掌控力的各類退休金，這也是持續穩定的大錢，雖然數量尚無法與外資相比，上攻吃力，但是能夠穩住基本盤。保險資金的狀態也類似此情形，這解釋了外資持續賣超且匯出的壓力下，台股依然能守住萬點的理由。

筆者認為，外資終究會回頭買超台股的。先不討論台股有沒有特別的投資價值，但就所謂的「外資」，為何要遠渡重洋投資海外市場，根據此行動，探尋真正的驅動力。跨國投資是二戰之後才開始的趨勢，股市大鱷索羅斯當年就是幫美國公司投資歐洲市場，建立起市場名號的。再來就是當代投資理論，認為市場是有效率的，要降低投資組合的風險，必須在組合內，加進與原來持股關聯度低、最好是負相關的品種，才能達到降低整個投資組合風險的效果。

第三個原因是退休金制度的普及與改變，二戰後，極端左派與極端右派的國家幾乎絕跡，現代化國家，左派有右派色彩，右派也採用左派的政策，退休金這個當年普魯士創造的制度，正是左右通吃的標準配備。這筆錢不只是台股護盤利器，也是構成「外資」這個混合體的主力。

外資會不會回台灣，就看構成跨國投資這趨勢的基本力量消失沒？投資組合理論被推翻了沒？退休金的金額停止成長了嗎？假如答案都是否定的，今年賣超台股（其實是賣超整個新興市場）的外資，在風波穩定後，必然會回歸的，就與非洲草原上隨雨季遷移的牛羚群一樣，時間到了就回來。

上期說到，美國加息循環已經到了尾聲，這會是很重要的轉變訊號。最近就有報導說，聯邦儲備局不同地區分行理事，對於加息的速度、預定利率目標，開始有分歧意見，這是貨幣政策要轉變的徵兆，更是大型跨國投資組合要調整的預告。

股神巴菲特最近解釋加碼蘋果股票的說法：不要因為一年的乾旱，改變購買農場的決定。現在的淡季，過幾個月後就是旺季，現在的賣超，更是未來買超的預備隊。

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