押注下一次金融危機 金融巨頭催生新金融商品

距離上一次大型銀行業危機還不到十年，高盛集團和摩根大通已經在向投資者提供押注下一次危機的新機會了。

這兩家金融巨頭目前正在提供一種衍生品交易，讓投資者押注高風險的銀行債券；在發債銀行陷入麻煩之時，金融業監管機構可能將這些債券一筆勾銷。據IHS Markit Ltd.在倫敦的信用指數主管Max Ruscher，其他一些機構也計畫未來幾周開始針對該類稱作總回報互換的合約提供做市服務。IHS Markit管理著這些互換掛鉤的基準指數。

在金融市場迭創新高，甚至最新的諾貝爾經濟學獎得主也大喊看不懂投資者的行為之際，這一動向突顯出，一方面全球範圍內的投資者不顧一切追求投資回報，另一方面也令人擔憂他們可能做過了頭。

此類交易的基礎資產是附加一級資本(AT1)證券，銀行業在歐債危機之後開始發行此類證券。發行此類證券的目的，意在保護納稅人不必承擔政府救助的成本，因而殖利率較高。在利率近零的時代，此類證券受到全球投資者的追捧，快速發展成規模1,500億美元的市場。

據美銀美林的指數，此類債務的平均殖利率大約4.8%，約為優先級銀行債券的10倍。

對於這種新型衍生品的需求，至少有一部分來自那些希望在證券價格下跌，或者再次爆發銀行業危機之時保護自己的投資者。此類風險在今年6月份就爆發了，當時西班牙大眾銀行發行的AT1證券被歸零，是對其救助計畫的一部分。

根據IHS Markit網站的一份報告，有些參與者希望持有某個資產類別的曝險，而其他人則針對持倉進行對沖。「在總回報互換的交易之中，指數的買方預期指數的總回報上升，賣方則持有相反的觀點。」

現在推出總回報互換，是因為AT1證券不能通過信用違約互換對沖風險。這是因為發行此類證券的銀行可以不支付票息，而不會觸發違約事件。

總回報互換允許投資者對沖一籃子的AT1，交易者可以獲得放大的收益–或潛在的巨額虧損，而不必擁有標的資產或者占用大筆的擔保品。

據Ruscher，高盛做市的總回報互換，有的與一個追蹤美元計價銀行資本證券的iBoxx指數掛鉤，有的與類似歐元證券的一個指數掛鉤。這兩個指數涵蓋的AT1由桑坦德銀行、德意志銀行和滙豐控股等銀行發行。

與銀行資本票據指數掛鉤的互換「將是一個非常有用的新增工具，我們的客戶可用以管理風險，以及全面投資於AT1市場」，高盛的歐洲信用流動交易聯席主管Manav Gupta說。他證實該行在為此類交易做市。

摩根大通的一位發言人證實，它也提供基於iBoxx指數的互換。德銀的一位發言人說，德銀上個月開始交易參考彭博巴克萊指數的總回報互換，還計畫進行參考iBoxx指數的交易。

Ruscher說，現在推出總回報互換，是因為市場和投資者需求的成長。在此交易中，買家通常向賣家支付倫敦銀行間同業拆放利率(Libor)。如果在合約期內指數上漲，買方從賣方獲得資金；如果下跌，買方向賣方支付額外的款項。無論如何，指數變化越大，支付的金額就越高。