搶親新光金誰有勝算？台新、中信若拚價格戰，對兩家股東是福是禍？一次解析

台新金、中信金搶親大戰進入第二週，大家都想知道，台新金會不會提高收購價格？

兩家法說會本週先後登場，台新金總經理林維俊在27日法說會上鬆口，未來可能會調整換股比例；隔日，台新金股價下跌1.56％，連跌3日累積跌幅達8％。

另一方的中信金，28日舉行法說會，副董事長吳一揆說，「歡迎台新金調整價格，那表示我們當初的出價彰顯了新光的價值，」至於若台新金加價，是否進一步提高收購價？他並沒有正面回應，僅說這是假設性問題，等台新金調整完再說；中信金股價在隔一天下跌1.51％。

如今，台新金不排除加碼聘金，中信金也有不能輸的壓力，若雙方在收購價比拼、一直堆疊上去，將如何牽動各自的股價？

台新換股購併，股本大幅膨脹恐讓EPS被稀釋

首先，要從股本變化牽動每股稅後盈餘（EPS）來看。

台新金將以0.6022股普通股換得新光金1股普通股，將發行高達106.66億股的普通股，來因應此次購併，合併後股本將大幅膨脹82%，使每股稅後盈餘遭到稀釋。

據統一投顧研究員估算，合併後的台新新光金EPS，將從1.21元降至1.09元，縮水將近10％。

假設，台新金想讓出價水準與中信金匹敵、達到14.55元，以8月29日台新金收盤價18.40元來計算，換股比例得拉高、至每0.7907普通股換新光金1股普通股，EPS將再更低。

中信金是採用現金搭配換股， EPS稀釋程度小

但對於中信金來說，是以每股現金4.09元、0.3132股普通股公開收購新光金10～51%股權，「中信金是用現金搭配換股，股本膨脹並不大，EPS稀釋程度小，談不上影響股價，」一名不具名投顧公司高層說。

統一投顧研究員預期，中信金將發行5.4～27.4億股的普通股，來因應此次股權收購案，股本膨脹幅度最大僅14％，而中信金獲利水準將增加，EPS仍將維持在3.09元上下。

若用14.55元仍拚不過中信金，促使台新金再進一步提高收購價，假設提高至15.55元，價格增加幅度6.87％，「對於台新金的老股東來說，可能覺得（對新光金）買貴了而決定賣出持股（台新金），導致（台新金）股價下跌，」凱基投顧前董事長、資深台股分析師杜金龍說。

至於中信金會不會跟進？杜金龍比喻，這就像是拍賣場上，買家一直向上喊價，拍賣物件未來能賺到的價差將縮小，利潤就越來越少，也有可能逐漸削弱買家競爭意願。

收購價越高不利原始股東，兩邊應不會無限加價

因此，可以確定的是，無論對台新金、中信金，「當收購價格提越高，對原始股東越不利，」一名不具名分析師說。

由此推論，「雙方應不會無限量加價，兩邊都有資本適足率限制，也有公司治理問題要考量，」群益投顧董事長蔡明彥說。

如果不提高換股比例，如何讓台新金的出價水準，勝過中信金？

方法是有的，只要台新金股價超過24.3元，依照原始換股比例（24.3×0.6=14.58），就會超過中信金的購買價格14.55元。

台新金能拉抬自家股價嗎？「可以啊，但手上要有現金，」杜金龍說。

關於台新金目前的現金部位，林維俊曾在今年5月法說會上指出，截至4月底，帳上約有190億元現金，加上子公司陸續上繳約145億元，估總計335億元現金，一部分將用於對子公司增資，其他部分也許未來子公司會有購併的考量。

台新金目前股本1400多億，就算上述現金部位全數砸下買自家股票，恐怕力有未逮。從近3個交易日來看，也尚未有出手拉抬股價跡象。

由此看來，台新金要拉抬股價來創造優勢，可能性應該不高，但若是決定提高換股比例，恐怕將進一步衝擊股價，反觀中信金相對有底氣，暫居上風，靜待對方出招，收購案對股價波動的影響度趨小。

核稿編輯：劉佩修
責任編輯：林思妍

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