新創還在虧能上市嗎？IPO該注意什麼？3大原則評估，你準備好了嗎？

回顧2023年，台灣新創圈迎來一連串新創公司上市（IPO）的好消息，包含雲豹能源、Gogolook陸續在證交所創新板掛牌，17LIVE宣布採用SPAC（特殊目的收購公司）方式計畫年底在新加坡上市，影音串流KKCompany也在昨日提交股票上市申請。

在景氣相對低迷的時刻，這些消息確實鼓舞了國內的資本市場。然而，一家新創公司走向上市，就好像畢業生進入職場，整間公司將面臨嚴格且即時的市場檢驗，這是非常現實的情況。

「人們很容易認為高成長可以彌補低股價，」矽谷知名風險投資機構a16z的普通合夥人大衛．喬治（David George）評論道：「但其實，股價過低或波動，都會對業務造成不良影響，這不僅不利於員工士氣，不利於招募高階人才，不利於運用股票進行併購，也會給競爭對手提供機會，指著你的股價說：市場已經看出來了，這間公司就是一場災難。」

究竟對一家新創公司而言，如何釐清自己已經準備好成為上市公司？大衛．喬治提出3大評估原則，提供考慮上市、處在成長期的新創公司參考：

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評估原則1：擁有具說服力的成長策略

大衛．喬治指出，作為一間上市公司，「股票價值」取決於向投資者展現自己擁有可靠的成長動能，特別是在公司尚未獲利的情況下。他強調，投資者通常會建立一套5～10年的財務模型，並且希望創業者在第6年維持20%以上的成長，否則會澆熄投資興趣。

但要證明公司有能力在未來幾年持續快速成長，只依賴數據並不足以說服投資者，這意味著創業家還需要講述一個引人入勝的故事。

「你本人最清楚，哪些因素會推動公司的業務成長，可能是在未來銷售其他附加產品，也可能是開拓其他市場。」大衛．喬治表示，就把這些資訊都包裝成一個好的故事，讓投資者們對公司成長策略有具體的想像空間，才可能進一步支持你的創業夢想。

在此分享3個經典案例：

1. 美國資安公司CrowdStrike：

CrowdStrike告訴投資者，自己會是一間提供多元資安服務的「平台型公司」，包含端點安全、IT操作、威脅情報等；更關鍵的是，他們擁有穩固的核心產品，有助於建立長期穩固的客戶關係，同時也有效降低獲客成本（CAC）。

隨後，CrowdStrike透過強而有力的數據證實了這一點。在招股說明書中，他們明確指出，平均有47%的客戶（這一數字比例還在成長中）會購買4種、甚至更多的服務方案，讓公司的收入留存（Net Dollar Retention）從127%成長至147%。這些數據向投資者表明：公司確實有能力同步銷售多元服務，也能吸引顧客購買額外的產品。

2. Airbnb：

吸引投資者的關鍵，是具備可預期的「網路效應」（network effects），意思是隨著越來越多的「房東」與「租客」加入平台，平台本身的價值也會隨之增加。如今的Airbnb幾乎進入一種贏家通吃的局面，成為市場壟斷者，擁有全球規模的網路，幾乎沒有競爭者能夠與之匹敵。

3. 巴西金融科技Nubank：

Nubank首先向投資者表明，他們在信用卡與個人金融領域擁有高度參與的用戶，體現在每日活躍用戶（DAUs）與每月活躍用戶（MAUs）的比例都接近50%。不僅如此，隨著這些客戶的財務狀況進步，Nubank也展現良好的客戶留存率，並且有能力向這群客戶銷售更高階的信用卡與其他附加產品。

評估原則2：控制成本的能力

大衛．喬治指出，投資者通常希望看到公司追求營收高度成長的同時，也能有效地控制成本。

「評估已上市公司的營運槓桿（Operating Leverage），有一個經驗法則：當一家公司在IPO時的成長率是50%，其支出與整體營收的成長速度比例應該控制在85%（含）以內。如果公司能做到這一點，那麼在未來5年內，該公司的利潤有望提高22%。」大衛．喬治分享。

此外，公司須確保員工股權激勵計畫與投資者的預期相符。假設公司的支出與營收成長的比例控制在85%，但公司大量發放員工股票，實際上並未有效控制成本。

「當市場狀況良好時，投資者可能不太關心員工股票的發放情況，因為他們預期股票價格會上漲；但是市場情況較差時，投資者往往會更加關注員工股票的發放情況。」大衛．喬治指出，理想的作法是將年度員工股票發放量保持在2～3%的水準，這個數字確實比較低，「如果你已經考慮上市，那麼在還是一間私人企業時，開始關注並盡量降低員工股票發放量，會是不錯的主意。」

評估原則3：精準預測業績的能力

大衛．喬治表示，即將上市的新創公司，在上市前的12～18個月內可以著手練習「財務預測」，以此提前磨練預測能力，並適應資本市場需求。

「你必須如實達成短期目標，才可能獲得投資者的信任。」大衛．喬治說道：「特別是在（IPO）最初的幾個季度，一旦沒有達成財務預測目標，可能會導致股價下跌。這並非因為你的業務出現問題，而是投資者對你的預測產生質疑。」

他整理過去5年裡上市的115家科技公司，發現幾家表現最好的公司在IPO後的前4個季度內，每季的財報表現都超出了財測目標，平均多出4～6%。大衛．喬治因此建議，新上市的公司在設定財務預測時，應確保業績能夠超越預期的4～6%，以增加投資者信心。

「這不代表新創公司必須等到獲利才能上市。」大衛．喬治強調，但假設還是一間「正在燒錢」的上市公司，就必須學著為股東們提供高度可信的財務模型，以及清楚任何微小的財報數字與經營策略變動，都可能會對股票價格產生巨大影響。

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資料來源：a16z

責任編輯：蘇祐萱

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