本報特約--宏觀縱覽/專家:人行宜調高政策利率

大華網路報

去年四季度，中國大陸央行開啟了金融去杠杆進程。開弓沒有回頭箭，公開市場利率持續攀升、債市階段性震盪都是過程中難以避免的現象。 “去杠杆過程中的動盪也預示著，中國大陸金融系統越來越複雜，交叉性傳染的風險上升，且透明度不足。”國際貨幣基金組織(IMF)在於北京時間4月19日20:30發佈的《金融穩定報告》(GFSR)中表示。 在此次報告中，IMF特別表示，中國大陸的銀行資產總額已經是GDP規模的3倍，信貸擴張速度仍然較快，其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時，其他非銀機構也加速擴張，同時通過短期批發性融資來增加杠杆，提升了對手方風險，且資產和負債端存在嚴重的期限錯配問題。此外，IMF也建議，中國必須要在保持高增速和去杠杆這兩個任務中做出權衡。 IMF首席經濟學家在接受記者專訪時表示，建議中國大陸央行調高政策利率，其認為這可以對信貸市場釋放一個信號，同時有助於抑制影子銀行的擴張。 中國大陸金融系統複雜性上升 對於中國大陸而言，由於金融去杠杆導致的債市震盪成了近半年來的焦點，這一鏈條波及了銀行業和幾乎所有的非銀機構。 2016年下半年，央行持續在公開市場進行收短放長的操作，此後更是提升了中期接待便利(MLF)的中標利率，這在一定程度上提升了機構加杠杆的成本，同時也導致債券收益率飆升，債券投資機構承受損失，也加劇了債券拋售潮。 之所以去杠杆造成了如此大的市場波動，IMF認為這是因為“很多金融機構高度依賴批發性融資，同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。” 所謂的批發性融資就是指金融機構之間的資金融通，最常見的銀行間資金融通是同業拆借，同業存款、同業存放、質押式回購、大額可轉讓存單(CD)等，都屬於批發性融資的範圍內。 “中國大陸回購市場的監管較松，且融資期限很短，這一性質就意味著借方需要不斷的進行債務展期，幾乎是每天展期，而其資產端配置的產品則通常久期較長。這種期限錯配導致借方對於突如其來的流動性收緊措手不及，這就是去年12月的情況。”IMF在報告中提及。 其實，中國大陸監管層已經盯上了這一風險。前幾年，由於利率處於低位，商業銀行開始做大同業負債、擴張同業資產，尤其是中小銀行過於依賴同業管道來實現擴張規模、利潤增長。近期，同業存單就是近期中國大陸監管層的主要關注點之一。同業負債在銀行總負債中的占比不得超過33%，而同業存單並不構成同業負債，尚不受監管。正是因為這一“監管套利”機會的存在，過去幾年，中小銀行通過發同業存單借錢來買同業理財，資金轉到表外後再對接委外機構(券商和基金)，委外再加杠杆。金融脆弱性就在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。去年年末，銀行理財沖規模、保規模的壓力尤其大，加之債市動盪，銀行理財年末收益大部分出現倒掛。 “中國大陸監管層近期推出了一系列措施，旨在堵住監管套利的漏洞，抑制杠杆，增加非銀金融機構和理財產品的透明度。”IMF認為，監管層應該對銀行風險引起重視，尤其是資產規模不斷擴張的小型非上市地方性銀行，抑制其對於批發性融資的過度依賴。 應抑制信貸擴張過快 在今年的《全球經濟展望》和《金融穩定報告》中，IMF都高度關注中國大陸的快速信用擴張。 IMF引用了國際清算銀行(BIS)此前的一份報告。BIS去年曾表示，中國大陸“私人非金融部門信貸/GDP缺口指標”讀數在2016年一季度升至30.1%，是從1995年追蹤中國大陸相關資料以來的最高值。所謂的缺口就是信貸與GDP比例與其長期回溯趨勢的偏離度。這一資料超過了BIS覆蓋的其他41個國家以及歐元區讀數，並且明顯超過了東南亞在1997年亞洲金融危機爆發之前的高讀數，也高於2008年雷曼倒下之前美國的讀數。 2017年3月末，中國大陸廣義貨幣(M2)同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點;人民幣貸款1.02萬億元，同比增長12.4%，增速比上月低0.3個百分點;社會融資規模2.02萬億元。可見，表內信貸低速增長，表外貸款增量仍然較高。 根據IMF在2015年發佈的一份報告，其估計，在2008年危機前，大陸一塊錢的新增貸款能創造一塊錢的GDP;而2008年之後，這一所謂“信貸密集度”顯著上升，近期達到了3元以上。 而與此同時，2008年之後，大陸廣義貨幣供應量M2激增，從2008年的47萬億元驟升至2016年的155萬億元，即M2在8年間增加了100多萬億元。同時，上市國企負債顯著上升。 不過，央行的MPA考核不斷趨嚴，並在MPA的廣義信貸統計範疇中，特別增加了表外理財資金運用一項，對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。 針對中國大陸信用擴張現象以及未來的改革方向，著名經濟學家吳敬璉教授近期在由上海高級金融學院(SAIF)舉辦的論壇上表示，今年中國大陸的主線就是供給側結構性改革，重在結構優化，即糾正資源的誤配，使得效率提高。另外一個就是發揮市場的作用，通過改革把統一開放競爭、有序的市場建立起來。 【中央網路報】