本報特約--金融透視/大陸金融、地方與企業上演去杠杆三重奏

去年至今，大陸金融系統、地方政府、企業“三重奏”，合力演繹了一部經濟去杠杆的改革樂曲。 “穩貨幣+強監管”，金融去杠杆成績斐然。從央行的宏觀調控之手到銀監會的“三三四”檢查，再至保監會的“保險姓保”糾偏，同業、表外、債市杠杆率大幅下降，機構資產負債結構日趨合理，“野蠻人”銷聲匿跡。 “疏+堵”結合，地方債務杠杆穩健處置。上半年PPP規範日益完善，創新債券品種陸續推出，中央對地方債實行終身問責並倒查責任，整治力度空前，發行總規模大幅縮水。 “市場化+法治化”，降低國企杠杆成為重中之重。作為“降杠杆”利器，債轉股進程穩步推進，各類實施機構與70余家高負債企業已達成超萬億元市場化協議。 權威資料顯示，供給側結構性改革五大任務之一的去杠杆，在“三重奏”下顯現成效：總杠杆率上升速度明顯放緩，正趨於穩定；企業杠杆率開始下降；我國信貸/GDP缺口保持下降；金融體系內部杠杆率得到階段性控制。 高企的杠杆源於多年積聚，去杠杆不可能一蹴而就，需系統性設計方案、主動作為。相關部委的種種動作、表態顯示，下一階段，去杠杆的措施還將繼續組合安排、循序漸進、層層推開並落地紮根，逐步穩定和降低社會整體債務水準，防範經濟金融系統性風險。 “穩貨幣+強監管” 金融去杠杆顯效 2017年以來，隨著穩健中性貨幣政策的落實以及監管逐步加強，金融體系開始主動調整業務、降低內部杠杆。 去杠杆需要合理的流動性環境。面對流動性波動中的“山谷”和“高峰”，上半年央行加強預調微調和預期管理，有機搭配公開市場操作工具組合，靈活掌控操作力度和開停節奏，靠“削峰”和“填谷”熨平了流動性波動。 與此同時，今年一季度，央行在宏觀審慎評估（MPA）中正式納入表外理財，以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況。整治“三違反”、“三套利”、“四不當”等行為的銀行業監管舉措於4月初大張旗鼓推行。 一系列舉措成效凸顯。一位元長期從事地方監管工作的人士告訴記者，從資產方看，地方法人銀行的同業、表外業務、股權及其他投資等科目的規模大幅收縮，資金需求轉向表內科目，貸款保持較快增長；從負債方看，前期擴張較快的中小銀行同業負債規模明顯下降，負債期限拉長。 機構因監管壓力而調整表內外業務結構、降低杠杆率的微觀動作也表現在了宏觀資料上。 7月通常被視為傳統的信貸小月，但今年7月，新增貸款達8255億元，較去年同期增長78%。表外融資則繼續收縮，當月合計減少644億元。 大陸銀監會最新公佈的資料也顯示，截至今年二季度末，銀行同業資產和同業負債餘額比年初均減少1.8萬億元，這是2010年以來的首次。 下一步舉措還將推出。“金融去杠杆的節奏要兼顧宏觀經濟的運行和資本市場的承受度，需要一系列完善、全面的長效機制的安排。”作為市場參與者，星石投資總經理楊玲這樣認為。 大陸銀監會現場檢查局副局長李琳近日介紹，銀監會正在收集、匯總、分析“三三四”自查、監管檢查的情況。“針對專項治理發現的問題，加強頂層設計，缺什麼補什麼，完善法規制度。” 央行已明確，擬於2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。 在不少經濟專家眼中，相較其他金融細分行業，一直處在償付能力嚴監管之下的保險業，杠杆比率其實並不高。但隨著行業影響力的與日俱增，以及個別激進險企在資本市場的翻雲覆雨，為防止發生系統性風險，保險業自去年開始也踏上了主動降杠杆的征途。 從這一年來的監管作為來看，保險降杠杆主要是從股東、負債、投資這三個切口突破，通過密集出臺紅頭文件、補監管短板的方式，予以整肅落實。 “在股東端降杠杆”被視為回歸保險本源的首要突破點。《保險公司股權管理辦法（第二次徵求意見稿）》上月對外發佈，不僅明確哪些投資人、哪些資金被攔在門外，還相應地延長了股權禁售期，增加了負面清單內容，讓那些懷著“撈一把就跑”意圖的投資者再無可乘之機。 整肅中短存續期保險產品，則是從負債端倒逼保險公司降杠杆的一個解決方式。目前負債端降杠杆的成效已逐漸凸顯，最新出爐的保險業“中考”成績單顯示，上半年人身險公司規模保費收入約2.15萬億元，同比下滑5.77%，較去年同期75.74%的增速相比下滑明顯。 保險資金投資端的監管也在持續升級。基礎資產不清、資金去向不清、風險狀況不清等多層嵌套產品已被監管列為保險資金的“投資禁區”。同時，保險資金服務國家戰略、服務實體經濟的配套政策還將進一步完善，包括支援多層次資本市場建設，股權投資以財務投資為主、戰略投資為輔等。 疏堵結合地方債務穩健處置 近年來，地方政府債務發展較快，一些地方違法違規舉債擔保，帶來隱性債務上升，這與牢牢守住不發生區域性系統性風險底線的精神背道而馳。 全國金融工作會議強調，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。 實際上，自去年年底以來，中央已經加大力度，疏堵結合，規範地方政府債務融資行為，今年50號文、87號文先後發佈，風險防範措施進一步落實。 受監管加強及市場利率上行的影響，今年上半年地方政府債券發行規模大幅縮水。記者瞭解到，上半年該類債券累計發行18609.75億元，較去年同期下降近一半。 控制債務杠杆不僅體現在發行規模減少，還體現在發行期限縮短。資料顯示，今年上半年發行的地方政府債券以5年期和7年期為主，整體加權平均期限為6.10年，略低於去年同期6.27年的水準。 除了地方債務，整體債市融資情況也顯示出上半年去杠杆的成效初顯。截至6月底，債市發行總規模為18.06萬億元，比去年同期小幅下降1.8%。具體來看，企業債、公司債發行規模同比大減，上半年合計發行規模僅為5037.58億元，不到去年同期的三成。 不過7月份最新資料顯示，債市融資正在回暖：一方面，地方政府債發行節奏加快，但仍在總額度控制範圍內；另一方面，7月企業債券淨融資為2840億元，為今年以來單月最高值。 “經濟去杠杆是一個逐步推進的過程，畢竟目前還有很多地方存在基建項目和投資需求，整個系統的債務不會大幅減少。現在政策目標是控制杠杆進一步增長。”穆迪副董事、總經理鐘汶權認為。 市場化、法治化並舉 企業債轉股協議金額超過萬億元 全國金融工作會議指出，要把國有企業降杠杆作為重中之重，抓好處置“僵屍企業”工作。 其中，債轉股是本輪降低企業杠杆率的標誌舉措，亦是一把利器。 自去年10月《關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》發佈以來，銀行等市場主體已經按照市場化、法治化原則，作了有益的探索和創新，債轉股取得明顯進展。首家市場化債轉股公司建信金融資產投資有限公司於日前獲批成立。 國家發改委公佈的最新資料顯示，截至目前，各類實施機構與70余家高負債企業已經積極協商談判，達成市場化債轉股協定，金額超過1萬億元。這些均為鋼鐵、煤炭、化工、裝備製造等行業中具有發展前景的企業。 其中，既有中國寶武、中國重工等中央企業，也有潞安集團、河南能源等地方國企。“從已簽約專案看，債轉股能有效降低企業資產負債率，起到了去杠杆、降成本、促進企業改組改制、優化融資結構等作用，更長遠看，可有力推動國企混改，建立企業負債杠杆自我約束的長效機制。”中國企業研究院首席研究員李錦稱。 當然，企業降杠杆途徑多樣，並不限於債轉股。兼併重組、完善現代企業制度、盤活存量資產乃至依法依規實施破產均為企業降杠杆的有效舉措。隨著今年上半年4組9家中央企業重組事項的推進，前5月上市公司兼併重組交易金額達到7107.5億元。 降低企業杠杆率成效初顯。截至今年6月末，我國規模以上工業企業資產負債率55.9%，同比下降0.8個百分點，企業資產負債率過高的問題正在逐步緩解。 李錦直言，目前我國企業杠杆率過高的局面還未得到根本扭轉，不少企業還處在財務負擔重、債務風險高的困難境地。換言之，去杠杆還將進行下去。 【中央網路報】