朱晏民專欄－三大因素 恐拖累強勢台股

工商時報【凱基投顧總經理朱晏民】 過去一個季度美國標普500指數上漲2.7％，同期間台股指數漲幅則達3.4％，但隨著第2季企業財報全數揭露後，台股相對強勢的表現可能難以持續，原因包含：（1）台股企業財報表現不如美股。（2）國際資金恐由亞洲新興市場回流美國。（3）市場對蘋果iPhone8的利多已相當程度反映。 美國標普500成分股第2季財報普遍優於市場預期，整體第2季營收較預期高出0.9％，獲利則較預期高出4.8％。其中8成企業財報優於預期，而科技股、醫療保健類股、原物料股等為表現較好的次產業，獲利優於預期的幅度分別為7.8％、6.2％、4.6％，表現較差的產業僅有能源類股，差於預期的幅度為2.9％。 反觀台股，第2季財報則是不如預期，整體第2季營收較預期減少0.5％，獲利則較預期減少2.4％。其中44％企業財報劣於預期，而醫療保健類股、能源類股、非必需消費類股等則為表現較差的次產業，獲利不如預期的幅度分別為26.0％、25.1％、7.8％。 財報過後，市場共識已將美股今年企業獲利由年增9.7％上修至10.5％，台股企業獲利則由年增8％下修至7％。 在資金流向方面，國際資金今年累計流入台股的最大規模為7月中旬的93億美元，相對當時股市市值比重為0.91％，7月下旬開始流出後，目前最新累計流入金額僅剩84億美元，相對目前股市市值比重為0.85％。過去3周國際資金連續性的流出為今年以來首見，資金若持續退潮，恐不利股市的表現。國際資金今年大幅青睞台股，主要著眼於兩個理由，一為台幣的強勢，台幣兌美元今年以來最大升值幅度高達7％。二為看好蘋果iPhone8的超級循環週期，因整體蘋果供應鏈將貢獻今年台股全年獲利比重高達13％，且相關蘋果供應鏈占台股市值達3∼4成。 展望下半年，由於美元指數轉強的機率明顯提高，由此很可能觸發國際資金對台股開始進行較明顯的獲利了結。美元指數今年以來最大的貶值幅度將近10％，完全超乎年初市場普遍預期的升值方向，原因包含兩點，一為市場對未來聯準會升息預期的速度將明顯放緩，因核心通膨距離聯準會2％目標尚有一段距離；一為川普的健保改革法案受挫，市場對後續的新政改革信心度大降。美元指數對上述兩項利空已相當程度反映，且隨聯準會9月份利率決策會議可能對未來縮表時程提出更明確的宣告後，美元指數應有相當的機率轉為升值，此將不利台幣維持如上半年強勢的表現。 儘管我們看好蘋果下半年iPhone8的龐大換機潮，整體科技股評價亦已拉高至13％以上的溢價水位（相對長期平均水準），接近2014年蘋果iPhone6帶動之前次最大換機潮所創造之溢價水準，隱含市場對蘋果iPhone8利多應已相當程度反映。前次iPhone6發售帶動當年（2014年）與隔年（2015年）整體iPhone出貨量年增分別達25％與21％；本次iPhone8預估將帶動今年（2017年）與隔年（2018年）出貨量年增約6％與8％，成長率已明顯放緩，推估科技股本波溢價理應無法超越iPhone6當時的溢價水準，此亦隱含市場對蘋果iPhone8的利多已相當程度反映，獲利了結只剩時間的問題。除非未來股價修正至相對合理的位置，或蘋果iPhone8發售後的銷售情況優於預期，資金才有機會再度青睞科技類股。 科技股占台股指數權重達56％，占美國標普500指數僅2成，若未來科技股表現相對弱勢，則台股相對美國標普500指數出現相對弱勢的機率則明顯提高。 儘管蘋果iPhone8支撐科技股為今年全年的主流趨勢不變，仍需慎防科技股利多出盡或基本面不如預期，進而觸發市場獲利了結賣壓，或導致資金輪動至非科技類股，其中展望較佳的次族群包括：零售銷售、原物料（SM與MEG）、機器人╱工業自動化、運動休閒、新能源車等。