百威之後阿里之前，多空交戰香港IPO下半場 | 稜鏡

6月下旬，趕著上半年香港IPO市場的熱絡行情，任雲所在的一家新經濟公司向港交所遞交了上市申請。為了這次上市，整個公司已經籌備了半年多，現在進入了衝刺階段。

今年首6個月，港交所共有108宗IPO，集資總額698億港元，同比增加35%。當中不乏上市後大漲的個案——中煙香港（06055.HK）是其中的佼佼者，上市至今股價累計升近4倍。

對港交所來說，2019上半年的這份期中考卷雖無耀眼之處，但也較去年更上一層樓。

然而，進入7月後，香港的新股市場迅速進入膠著狀態。最早顯示出這一苗頭的，是本有望創5年來規模最大IPO的百威亞太，其在7月中旬意外宣告上市中止，令市場愕然。此後，伴隨市場不確定性的增加，香港IPO市場觀望氣氛漸濃。

市場關心的最大不確定性在於，上半年傳的沸沸揚揚的阿里巴巴回港上市，能否如約進行——這既關乎香港能否將“第二上市”的新政正式落地，也關乎港交所在今年全球交易所的IPO排名。

此外，諸如滴滴、位元組跳動等新經濟獨角獸在IPO上市地的選擇上，是否最終會選擇香港，也充滿變數。

按照既定的時間表，任雲所在的公司將於今年第四季度上市。對於他們來說，雖然一切工作仍在按照既定的安排有序進行，但也在等待一個最佳的時間窗口。

香港年內規模最大IPO夭折，只因估值

2019年上半年，百威亞太無疑是香港市場最受矚目的IPO。憑藉最高逾760億港元的集資額，一旦成功上市，百威亞太肯定穩進2019年集資規模前兩名的IPO，與在香港第二上市的阿里巴巴，一爭高下。

但這一裹挾著巨大市場想像力的“巨無霸”IPO卻在上市前夕折翼。

根據百威亞太的招股書，該公司的招股價介於每股40港元至47港元，上市後的市值介於4239億港元至4981億港元。如果按照招股價上限計算，百威亞太IPO的集資額最高可達764.46億港元。

百威亞太CEO Jan Craps曾在香港公開表示，希望能夠借助在香港上市，打造一個亞太地區的平台，為百威營造更多的增長空間，特別是與當地的品牌達成更多的合作關係。

憑藉近百億美元的集資規模，百威亞太從宣佈上市之初便被放在聚光燈之下。按照時間表，7月15日是百威亞太公佈招股價的日子。在百威亞太IPO定價揭盅之前，就有消息傳出，該公司或將推遲定價。

有消息人士向《稜鏡》透露：“直到7月15日下午，百威亞太方面的負責人，還在與兩家保薦機構——摩根大通和摩根士丹利的負責人，討論定價，雙方無法達成一致。”

出乎市場預料的是，7月16日半夜，百威亞太母公司百威集團突然宣佈，終止這一IPO。

多位市場人士向《稜鏡》確認，百威亞太此次IPO失敗歸根結底是投資者給出的報價與公司的期待無法達成一致，說白了就是公司的期待太高，而投行賣不出去。

《稜鏡》統計市場數據顯示，如果按照百威亞太的招股價，其市盈率最高可達45倍，而中國本土品牌的啤酒估值介於28至34倍，從市盈率角度看，百威亞太IPO估值較高。

也有投資者向《稜鏡》透露，在百威招股期間，多家券商銷售向其表示，百威的認購非常火爆，無法分配到額度。據他分析，不排除有投資者在表達了參與認購的意向之後，認為百威估值太高，最後時刻取消認購，令其股票無法售出，最終導致這一IPO失敗。

本次百威亞太上市不設基石投資者，該公司保薦機構摩根士丹利的亞太股本市場部和承銷部主管Alex Abagian曾公開表示，對百威亞太的IPO充滿信心，不設基石投資者，是希望市場能有更多的股票供應、更多流動性。但這一安排在行情急轉的情況下，也讓百威亞太沒有了支持的後盾。

除了估值較高之外，百威亞太上市後的成長性也讓部分投資者持懷疑態度。根據該公司招股書，百威亞太上市所募集的資金將主要用於償還母公司債務。百威集團3年前收購全球第二大啤酒廠商南非SAB Miller，導致債台高築，分拆百威亞太在香港獨立上市主要是為了降低該公司負債。

上半年IPO市場雖無亮點，但不耽誤賺錢

在不少香港金融從業者看來，百威亞太的上市失敗，究其原因還是自身問題，今年以來香港IPO市場整體表現並不差。

一位在香港從業十餘年的中資機構策略師對《稜鏡》說，即便百威亞太IPO集資金額用於為母公司還債，但這也不是導致最終失敗的原因。2010年，友邦保險（01299.HK）在港上市，也是為了給在金融危機中受到重創的母公司還債，當時仍然受到了市場的認可，因此，百威的失敗不能歸咎市場。

“百威亞太IPO失敗對市場信心沒有打擊，我們該幹嘛幹嘛。他們發不出來，還是因為自己要價貴。大家不傻，這麼貴賺不到錢，為什麼要買？”某中資IPO基金經理蔡敏對《稜鏡》說。

對蔡敏來說，今年的工作忙碌程度與去年並無差別，依然是早晨9點上班，晚上10點或者11點下班，總有充滿投資機會的IPO需要去研究，時間一如既往的不夠用。

他透露，從他自己管理的基金來看，今年上半年，回報還算好，香港市場整體不錯，IPO投資的回報也高，只要參與抽IPO都會賺錢。

如果從統計數據來看，與去年相比，今年上半年香港的IPO市場，甚至可以稱得上更上一層樓。

根據普華永道的統計，截止到今年6月底，香港共有108宗IPO，去年同期為84宗，集資總額698億港元，同比增加35%。僅以主板上市公司數目計算，今年上半年有78間公司，去年同期58間，集資總額694億港元。

數據來源：普華永道

值得注意的是，自去年港交所啟動上市新政之後，今年上半年，共有20家新經濟及生物科技公司上市，集資總額為254億港元。

從上市首日表現來看，有26家公司股價升10%之內，去年同期為21家；15家公司股價上升11%至200%，去年同期為13家；另有27家公司上市首日股價下跌，去年同期為14家。

數據來源：普華永道

蔡敏說，雖然不少公司上市首日股價出現了下跌，但總的來說，只要不要錯過反響特別好的幾隻股票，基本上都會賺錢，例如中煙香港、翰森製藥（03692.HK）等。

《稜鏡》統計數據發現，按照7月26日收市價計算，中煙香港股價已較6月12日的發行價升3.87倍，而6月14日上市的翰森製藥股價累計升近53%。

定價方面，今年上半年多數公司市盈率介於10倍至20倍之間，共計31家公司；去年同期為21家公司，10家公司市盈率為20倍至30倍，5家介於30倍至50倍。

“但是整體來看的話，熱度不如去年。因為今年到現在為止還沒有去年那麼火的東西出來，比如小米、美團，以及去年8家公司同時上市的盛況。今年印象特別深刻的就百威。“某私募基金分析師王玉良對《稜鏡》表示。

觀望氣氛濃，仍有近200家企業排隊

儘管今年上半年香港IPO市場的表現還算熱烈，但進入下半年，在百威亞太宣佈中止IPO後，形勢還是起了一些變化。

“我們最初希望去美國，但是鑒於市場環境，我們開始考慮香港，現在對我們來說什麼時候上市，又難以做出決定，因為不確定性太高。我們一切都準備好了，就是在看什麼時間窗口合適。”近日，某內地大型新經濟公司管理層向《稜鏡》透露，對於何時正式開啟IPO，仍舉棋不定。

這家公司或許是不少擬上市公司目前心態的一個縮影。對於下半年香港IPO市場的走勢，不少本地市場人士都難以給出確切的判斷，觀望情緒轉濃。

一位中資投行的工作人員向《稜鏡》分析稱，最近一週市場非常安靜，幾乎是零招股，主要原因是不少金融從業者正在放暑假，此外接下來馬上開始中期業績期，沒有IPO招股並不算不正常。

“不過主要還是市場情緒，現在每天港股成交量已經降到不到700億港元，大家都在觀望。”她說。

自去年開始，諸如位元組跳動、滴滴等新經濟獨角獸已多次被傳，今年將在香港IPO。但直至目前，仍未有明確信息。而傳聞已久的阿里巴巴在香港的第二上市，在幾輪媒體報導、公司“不評論”的來往之後，上市步伐似乎已近，並被市場視為香港今年下半年最重頭的IPO。

不過多位市場人士向《稜鏡》表示，阿里巴巴在香港第二上市，由於市場觀望氣氛濃，該公司的上市時間表、集資規模仍未有明確的信息，大家都在等待。雖然目前香港市場的流動性並沒有太大問題，但是時間窗口沒有選擇好的話，對阿里的集資額還是有很大負面影響。

對於接下來香港IPO市場的走勢，普華永道香港企業客戶主管合夥人黃煒邦仍持有樂觀的態度。

他說，除非有重大負面消息，港交所全球新股上市排名會“坐亞望冠”，今年下半年已有近200間企業在排隊申請上市，這可令全年香港總集資額達到約2500億至3000億港元。

“據我所知，目前仍在籌備的IPO，暫時還沒有看到要取消或者作出太大的變動，大家對市場仍充滿期待。”王玉良也說。

“最近每週都要飛來香港，來了香港就是穿梭在中環的辦公樓，一個會接著一個會，見投行人士，與潛在的投資者進行溝通，上市之前這會是常態。”任雲對《稜鏡》說，自己仍在為公司下半年在港IPO而忙碌著。

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