社論－小心4兆4,400億元的虛擬貨幣泡沫

工商時報【主筆室】 虛擬貨幣的龍頭比特幣在9月初衝刺5,000美元大關未成，突然因為傳出中國人民銀行強力管制的訊息而瞬間暴跌，在9月8日上午閃崩400美元，之後到9月10日（周日也交易）不到36個小時的交易內，累計大跌15.4％。 比特幣本身具限量、透明的特性，理論上不會有傳統金融泡沫那種莊家拉高價格，在高點拚命印鈔票出貨的問題，但比特幣引領了龐大的虛擬貨幣風潮，根據coinmarketcap.com的統計，及至9月10日台北時間晚上12點，比特幣後面跟隨著1,107種中小型虛擬貨幣與衍生新創商品，每種都有市場交易價格，總市值1,480億美元，相當於新台幣4兆4,400億元。 比特幣是虛擬貨幣的火車頭，在1,480億美元的市場中佔了將近一半，總市值有700億美元，第二名的乙太幣則佔整體市場的兩成，約為283億美元。在比特幣與乙太幣之後，已經有866種虛擬貨幣被創造出來，雖然每一種都跟比特幣一樣具強調限量與透明的特性，但是虛擬貨幣的數量卻可以被無限制創造。 虛擬貨幣泡沫的現象，熱點在過去一年突然爆發的ICO（Initial Coin Offering）集資，這是虛擬貨幣世界的新股上市，募資者提出新創事業的計畫書，在網路上用眾籌的模式集資，收取投資人的乙太幣或其他虛擬貨幣，募集的虛擬貨幣四成自用、六成發給投資人「Token」（代幣），可以說是虛擬貨幣的衍生性商品。 ICO集資熱潮目前無政府監管，前後才一年多就已經吸金超過一百億美元，熱潮的爆點在中國大陸，不少募資者只提供幾張無法證實的創業計畫書，瞬間就能吸金數千萬美元。ICO以乙太幣等虛擬貨幣作為給付的對價，創造了對乙太幣的需求，四成乙太幣、六成Token的募資結構，創造了兩倍半的融資效應，在金融操作上產生「外圍鞏固內圍」的效應，雖然不算是創新，但是用來憑空創造出四兆多元的金融資產，卻是首見。 ICO集資是否要比照新股上市IPO，由政府依法進行監管，保護投資人的權益，是虛擬貨幣產業最新的挑戰，也是造成今年第三季虛擬貨幣暴漲暴跌的最佳炒作題材。每次市場出現政府監管ICO的訊息，立刻就造成整個族群暴跌，而當監管訊息被證實為謠言，則又立刻反彈大漲，來回操作無往不利。 虛擬貨幣總值新台幣4兆4,400億元，在整體金融市場還只是微不足道的小咖，但是，虛擬貨幣同時兼具金融創新與泡沫炒作的特性，具有高度的指標性。今年7月，比特幣曾經出現「軟分叉」（soft fork）與「硬分叉」（hard fork）的分拆危機，一度讓比特幣價格跌破2,000美元，8月中旬之後分拆危機解除，籌碼徹底換手之後的比特幣在不到一個月內暴漲一倍，累計年初至今，比特幣的漲幅已經超過四倍。 年初至今大漲四倍的比特幣其實「相對穩健」，排名第三的瑞波幣（Ripple）從3月1日到5月17日的兩個半月內，出現74倍的驚人漲幅，瑞波幣隨後出現泡沫跌勢，但是到9月10日成交0.21美元，仍然比3月的起漲點高出40倍。還有排名第四，被視為小比特幣的萊特幣（Litecoin），今年漲幅也有14倍。最驚人的是排名第二，被拿來作為ICO對價的乙太幣，從元月的1美元起漲，9月初一度來到383美元，暴漲將近400倍，到9月11日交易價格是300美元，一年大漲300倍，堪稱奇蹟。 支持虛擬貨幣的買家，認為虛擬貨幣將會是未來人類社會的主流，虛擬貨幣對於美元的價格暴漲，是數字貨幣崛起的起身炮，大股東是大陸浙江吉利控股集團的盛寶金融（SAXO Bank），更發表「驚奇預測報告」，準確預測比特幣會在2017年突破2,000美元，今年7月的大震盪，SAXO銀行更發出「比特幣十年內將漲至10萬美元」的驚人預測。支持虛擬貨幣的買家認為，只要ICO持續發展並且產生成功案例，確認了虛擬貨幣可以作為支付、集資、儲值的效能，就能取得超越國家發鈔的國際貨幣身分。 但是，從任何一個角度來看，虛擬貨幣還是不折不扣的金融炒作，因為，歷史上不會有任何一個作為支付對價的貨幣，可以像乙太幣那樣一年暴漲300倍，即使是最「溫和」的比特幣一年4倍的漲幅，也不可能成為主要的支付工具。將近400個ICO的集資項目，固然有幾項有成功的可能，但是非法集資的金融詐騙案件會遠超過成功案例，中國與美國金融監管單位是否出手規範並不重要，因為ICO泡沫自然破滅的教訓更強大。 今年全球股市都處在QE終結前夕的最後狂歡氣氛中，虛擬貨幣站在整個金融市場泡沫的最前端，具有高度的指標意義。瑞波幣在5月就從高點回跌，乙太幣在9月也無法超越前一波的高點，比特幣的大回檔會有多深再過幾天就有答案。台灣在虛擬貨幣的炒作上著墨不深，卻不可輕忽國際金融市場的連鎖效應，新上任的賴清德內閣、以及彭淮南領軍的中央銀行，都應該有人緊盯虛擬貨幣市場的動態，預先防範泡沫連鎖效應的衝擊。