美債倒掛逾40年來最慘！什麼是殖利率倒掛？是經濟衰退的警訊？對股市有何影響？

美債殖利率倒掛幅度惡化，近來出現 1980 年代以來最嚴重的程度，引起市場人心惶惶，擔憂經濟將迎來大衰退。到底什麼是殖利率倒掛？為何被視為是經濟衰退的警訊？對股市有何影響？投資人又該如何應對呢？

殖利率曲線是什麼？

殖利率曲線（yield curve）就是把不同到期日的公債殖利率相連結，所繪製而成的曲線。

一般情況下，當債券的到期時間越長，殖利率會越高，因為對於投資人來說，長天期的債券需要較久的時間才能拿回本金，認為所承受的風險及不確定性較大，因此會要求更高的報酬作為補償。

舉例來說，如果我們想將錢放在銀行定存，卻發現 1 年期定存利率比 3 年期定存更高，那麼肯定會優先選擇 1 年期定存，而不會選擇 3 年期定存，因為存得越久、解約的風險也越高，所以銀行往往會提供長天期定存更高的利息，來成為吸引民眾的誘因。

如下圖（左），當短天期的殖利率較低，長天期的殖利率較高，連結起來就是正斜率的殖利率曲線﹔相反地，如下圖（右），當到期日越短的債券，殖利率反而越高，這就叫做「殖利率曲線倒掛」。

殖利率倒掛是什麼？是經濟衰退的警訊？

殖利率倒掛的定義： 短天期債券殖利率 > 長天期債券殖利率

債券殖利率倒掛是指短天期殖利率高於長天期殖利率的反常現象，因此當我們將兩個殖利率相減，如果長天期債券殖利率減短天期債券殖利率小於零（等於負數），就代表發生「殖利率倒掛」了，其中最常以美國 2 年期公債的殖利率來跟美國 10 年期公債殖利率的利差，來作為殖利率是否倒掛的觀察指標。

從過去的歷史來看，一旦出現殖利率倒掛的現象，往往會伴隨著經濟衰退的到來。

如上圖所示，在過去約 40 年間，出現了三次殖利率倒掛的情形（目前為第四次），而在殖利率發生倒掛後不久，都進入了經濟衰退期（以灰底表示），舉例來說，在 2000 年網路泡沫與 2008 年金融海嘯時，都曾出現殖利率倒掛的現象，隨後便發生股災大跌、經濟大衰退，這也就是為何市場上將殖利率倒掛解讀為經濟衰退的訊號。

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什麼情況下會出現殖利率倒掛？

殖利率倒掛的原因一：投資人對熊市擔憂加劇

殖利率倒掛的原因，最主要來自於投資人對於未來的行情感到擔憂，因此傾向於買進長天期公債以求避險，由於長天期公債的需求大增，導致長期公債殖利率下降，收益低於短天期債券的利率，形成了殖利率曲線倒掛。

殖利率倒掛的原因二：經濟成長趨緩，但短期資金仍在緊縮

人們擔心緊縮會進一步帶來負面的影響，於是部分資金會流入長天期公債以求避險，最後會出現殖利率倒掛，通常發生在升息循環的末段，聯準會持續升息使得資金不斷緊縮，然而實體經濟已出現趨緩的現象，但信用緊縮卻仍在繼續（難借錢或借不到錢），最終導致市場進入循環的下一階段。

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殖利率倒掛有何影響？投資人該如何應對？

一般認為殖利率倒掛是對股市不利的恐慌訊號，代表人們開始對風險擔憂，將資金轉向避風港。此外，由於短期利率升高、代表貸款成本變高了，對於一些需要短期周轉的個人及企業壓力加劇，最後恐導致投資意願降低、企業獲利趨緩甚至衰退。

從歷史經驗上來看，雖然衰退並不會立即出現，不過「殖利率倒掛」的確已釋出警訊，經濟已走向景氣循環中後段、成長將明顯放緩，此時投資人應更加注重資產配置，專家建議可減少景氣循環標的，並將資金移至核心消費、公營事業等較不受景氣影響的類股，以平衡市場波動，或布局更多元化的資產，也能有效減少單一資產大跌而帶來的衝擊。

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