Yahoo奇摩新聞 股市攻略》美股跌深弱勢反彈 連假過後看貨櫃航運運價大跌的背後涵義
因為 IC 設計公司第三季的訂單無法取消，以及 Apple 新手機晶片的大量出貨，台積電8月營收如預期再創新高。（圖片來源／信傳媒編輯部）
去年底及今年初美股四大指數及個股股價創新高，後因股價泡沫破滅而大跌，到今年6月中旬前都沒有出現像樣的反彈，直到7 月10日美國公布6月CPI高達9.1%，拜登政府解釋成觸頂來做多，FED 把原本該升息4碼降為3碼配合做多，投資大戶奮力拉抬股價做逃命波，造就6月中旬起美母反彈，7月底又因美國晶片補助法案通過，美國半導體股股價大幅反彈，加上8月10日美國公布 7月CPI降為8.5%，後知後覺的投資人衝進來美股及美元資產，頗有擦鞋童進場的感覺，造就7月底~8月中的美股及個股股價大幅反彈。
惟金屬原物料及農糧食品價格從6月以來大幅下跌，美國CPI從6月觸頂往下降，7月CPI只降為8.5%離FED設定2%通膨目標甚遠，FED 主席鷹派升息來打壓通膨，澆熄市場過度樂觀情緒；加上拜登政府又管制美國晶片公司出貨到中國廠商，造成8月中旬到 9 月初美股四大指數及個股股價重挫。以下為宏遠投顧對本週國際金融市場及股市的分析及看法
運價大跌的背後涵義
近期貨櫃航運運價大跌讓大家很震驚，因為第三季為歐美出貨旺季、目前歐美塞港持續、今年交船不是很多、船商也減班因應，照道理來說貨櫃航運運價應該上漲，但是從7月以來運價卻持續下跌沒有止穩甚至大跌；貨櫃航運業運價這樣跌法，表示後續沒有多少貨可以出，全球消費需求真的很不好，唯恐許多廠商第三季出貨完畢，就會面臨第四季到明年第一季業績非常淡的情況，這才是重點，請務必要注意這樣情況！
因為貨櫃航運運送全球8成物資，包含大件的電子產品及民生物資，航空貨運則是運送輕薄短小的電子零組件及小件的高單價電子終端產品及晶片，貨櫃航運業加上航空貨運業運送全球超過8成以上物資，是全球景氣的先行指標。
由於俄烏戰爭造成全球經濟大亂、FED及各國央行大力升息造成全球股市大跌及財富大幅縮水、全球商品需求大幅下降；雖然貨櫃運價持續下跌，今年貨櫃航運業仍然大賺錢，明年貨櫃航運業還會賺錢，從去年至明年貨櫃航運公司已經有賺大錢，目前船公司手上握有大把現金做保護，足以度過不景氣的寒冬。
但近期航空業因輕薄短小的終端電子產品及晶片出貨量少很多很多，最賺錢的航空貨運運輸量大減使得生意更慘澹，即使解封的獲利貢獻很有限，抵銷不了航空貨運獲利下降的速度；且在燃料成本增加的情況，恐怕下半年航空業將不會賺錢，加上航空業手上現金流相對較少也很危險，尤其某一家航空公司近期被美國強迫購買客機花費大筆資金將更危險。
如以華航第二季幾乎沒賺錢，下半年可能不會賺錢甚至賠錢，明年可能獲利又會比今年差，甚至不賺錢還賠錢；長榮航空第二季小賺，但下半年將面臨損益平衡保衛戰，下半年獲利低於上半年，明年獲利恐將低於今年。從航空貨運需求因電子業出貨大減這樣的情況來說，您還亂敢搶電子股及航空股的股價反彈嗎？
台積電為景氣反轉落後指標、谷底反轉領先指標
台積電8月營收如預期再創新高，月增16.8％及年增58.7％，看似漂亮卻是正常，而且預期今年第三季業績不差，也將會是今明兩年最高的一季！因為 IC 設計公司第三季的訂單無法取消（除非IC設計手公司上很有錢或是手上庫存太高，才會像Nvdia一樣提列6.5億美元的庫存購買義務及取消利用不足的罰款，直接賠錢10%取消訂單），以及Apple新手機晶片的大量出貨，兩者加在一起當然業績還很好。
但是IC設計公司最快就能砍第季的下單量，加上第三季出給Apple大量智慧型手機晶片出貨完畢，如果Apple賣不好就不會再下單，若是沒有其它客戶追加訂單，預期將會使得台積電第四季到明年上半年營收大降。這是因為IC設計公司面臨產業不景氣及手上庫存太高，會先砍製程良率較低的二三線的晶圓代工廠訂單，等到砍完二三線晶圓代工訂單後發現未來景氣仍然不佳及手上庫存過高且難以消化，此時才會開始對台積電砍單，造成台積電為景氣反轉的落後指標。
相反地，當景氣從谷底翻揚之際，許多IC設計公司會優先下訂製程技術最好的台積電，使得台積電成為景氣谷底翻揚的領先指標。
許多IC公司沒有辦法在第二季對下單台積電的第三季砍單，台積電因IC設計公司在製品交貨使得第三季業績增加，但IC設計公司手上已經有太多庫存，如今又因第三季IC製成品增加，將會拉長IC設計公司的庫存調整時間，恐需等到明年上半年才會調整完畢。恐怕明年上半年會有一大堆IC設計公司被庫存壓到喘不過氣，甚至去年所賺的錢還抵不過提列跌價損失及呆帳。
台積電明年獲利恐不如今年
我們認為今年將是台積電獲利最好的一年，明年獲利將不如今年，主要原因如下：
一、目前台積電晶圓代工售價很硬，許多IC設計公司手上一大堆庫存又要繼續跟台積電拿已經下單或預定的晶圓產能（少數有能力的IC設計公司則是寧願毀約賠償，例如Nvidia，或是找價格便宜的其他晶圓代工廠，如聯發科下單Intel），雖然會貢獻台積電今年獲利；但這樣情況勢必會增加IC設計公司的庫存壓力以及延長庫存調整時間，不利於未來晶圓代工需求甚至出現大減的情況，等於台積電是在揠苗助長自己，恐怕台積電是在寅吃卯糧。
二、今明兩年全球30座晶圓廠開出來，將會造成全球晶圓產能供給過剩，即使台積電在10奈米以下的「最先進製程」無敵手或將沒有供給過剩的問題，但是該部分也僅佔台積電3成業績而已，剩下來的10~20奈米的先進製程及20奈米以後的成熟製程佔台積電 7成業績，將會受到未來20~30座晶圓廠產能開出造成價格鬆動的影響。
三、台積電美國廠加入營運，可能會因文化上的差異造成管理問題以及成本增加等等因素，會讓台積電美國廠運作不順及成本增加。
四、2022年至今台幣貶值超過14%，對台積電貢獻獲利率超過6~7%，對今年獲利貢獻很大；預期2023年台幣貶值幅度將大降甚至升值，2022年貶值貢獻將從2023年獲利減掉。
由上述分析來說，台積電第三季業績越好，代表IC設計公司未來庫存調整時間將會拉長，不利於台積電未來業績；即使2022年台積電獲利會比2021年大幅成長，但是綜合上述論點，2023年獲利可能會衰退，因此台積電股價低點可能出現在2023年的機會大。
另外，IP公司也是景氣落後指標，雖然今年第三季業績不錯，但是也須提防今年第四季到明年上半年業績不會好，需提防景氣落後指標的IP股目前股價高估，未來出現大幅往下的修正風險。
美國限制輝達出給中國台IP受益？先等等
有人認為美國限制輝達出給中國，台股投資人就聯想中國廠商會透過台灣IP公司來開IC，使得近期台灣IP公司股價大漲，建議不要太樂觀預期這樣情況！因為：
一、台灣IP公司的技術層次跟輝達還有一大段距離且技術還不到位，這樣設計出來的東西當然不能夠完全當替代方案使用。
二、當輝達都被美國管制不能出口到中國廠商，預期將來台灣廠商也會面臨被美國管制不能出貨給中國廠商。
三、當初是因為美國政府禁止美國晶片公司出貨給中國廠商，在前幾年終端市場需求很熱之下，中國廠商拿不到晶圓代工，有許多廠商透過IP公司下單跟晶圓代工廠拿晶圓及晶片產能，使得IP公司業績及獲利大好；但是目前晶圓代工產能鬆動，許多公司不需要再透過IP公司拿晶圓產能，將使未來IP公司業績及獲利下降。
四、第三季IP公司業績還不錯，也因本季在晶圓代工廠的投片量無法砍單，IC設計公司只好把生產出來的晶片拿回去，雖然此舉造成IP廠及晶圓廠業績還會不錯，但這是落後反應；因為IC設計公司原本手上庫存已多，第三季的庫存又會增加，恐怕第四季會突然停止下單，造成第四季IP公司業績突然下降，以及晶圓代工廠的產能利用率下降。
五、IC設計公司面臨終端需求非常不景氣，第一個反應就是要想辦法賣完或清完手上的一大堆庫存，不然的話，接下來庫存要是賣不出去可能會變成垃圾，這樣子的IC設計公司就會很危險；此時IC設計公司也不會推出新產品，因為新產品會把自己手上的庫存打死掉，因而會對IP廠及晶圓代工廠需求下降。
預估第三季IP公司業績好恐怕也是落後指標，如果未來不幸出現上述情況，將使未來業績及獲利大降及目前高估的股價出現大跌，可能出現如同今年初的ABF股票一樣，資金拱完後股價就大跌！不用等到讓你看到業績不如預期，恐怕股價早就先跌一大段了。
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