股市裡為何亂拳打死老師傅？行為金融學教授慘賠感嘆：我知道他們傻，只是沒想到他們會這麼傻

身為基金投資專家，邱國鷺20多年來看過許多投資案例，他發現，很多人在不了解投資的情況下，就盲目跟隨風潮投錢，且常常血本無歸。事實上，投資本身是一件很複雜的事， 但仍然有跡可循。

拍賣時，同一件古董有人估50萬元，有人估500萬元，價格最終是由頭腦最發熱的人決定。同理，股市處於底部時，流動性萎縮，任何拋盤都能打壓股價，因此，股價能跌多深往往是由最恐慌的人決定。換言之，市場的極端價格常常是由最大的傻瓜決定，所以股價總是上漲時超漲，下跌時超跌。

常有人感嘆股市的非理性行為。其實，價值投資者對這些非理性行為應該感激涕零──沒有超跌，哪來價值低估？沒有價值低估，哪來超額收益？理解市場的非理性行為，淡然處之並加以利用，這是逆向投資的第一步。

1999年納斯達克泡沫時，我碰到某行為金融學教授，他自己有個對沖基金，那年賣空網路股虧了很多錢。他感嘆道：「我知道他們傻，只是我沒想到他們會這麼傻！」聰明人（包括那些自作聰明的人）的悲劇在於，他們往往低估了傻瓜傻的程度。

長期資本管理公司，一家由世界頂尖的操盤手和諾貝爾經濟學獎得主們管理的對沖基金，就是因為低估了市場的力量及短期內價格能夠偏離內在價值的程度，在1998年俄羅斯危機中被市場的極端行為「亂拳打死老師傅」。其實，他們的持倉在被清盤後的數月後迅速飆漲，只可惜他們的高槓桿註定了他們倒在黎明前的黑暗裡。

「聰明人」常希望傻瓜們傻得「剛剛好」－傻到願意把價值1元的東西以5毛錢的價格賣給他，但不至於傻到繼續把價格砸到4毛錢。其實，低估傻瓜傻的程度也是一種傻，能使股價低估50%的非理性行為，同樣能使其低估60%。正如凱恩斯所說，市場持續非理性行為的時間可能長過你持續不破產的時間。

對市場敬畏但不屈服，逆市場而動但懂得自我保護。抄底時注意安全邊際（不用槓桿也是其中之一），避開價值陷阱，遠離反身性（會惡性循環、不能越跌越買），精挑細選低估值、高品質（特別是高端品牌或寡頭壟斷）的股票，然後分期分批加倉，確保判斷錯誤時也不至於粉身碎骨。

作者簡介＿邱國鷺

高毅資產董事長、首席執行長。曾任南方基金投資總監和投委會主席，24年從業經歷中包含60億美元資產管理公司合夥人、跨國對沖基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。曾獲中國基金報「英華獎」中國基金業20年最佳基金經理、中國證券報「金牛獎」年度股票策略金牛私募投資經理獎等多個獎項。

本文摘自聯經出版公司出版 《投資中最簡單的事》

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