蕭乾祥專欄－聯準會即將啟動縮表 資金派對終結轉折點

工商時報【富邦投顧總經理蕭乾祥】 在投資人熱烈討論道瓊指數站穩22,000點關卡，及台股站穩萬點達83天之際，第3季末全球金融市場最該關注的大事，莫過於美國聯準會（Fed）縮表啟動時程與歐洲央行2018年QE購債的布局。儘管美國Fed部分官員對通膨展望與升息路徑存在分歧看法，但在經濟前景展望樂觀下，委員會成員對縮表時點抱持開放態度，包括紐約與芝加哥Fed總裁，均發言支持盡快實行縮表，似乎暗示19∼20日FOMC會議將公布啟動縮表時程，這將是後金融海嘯期貨幣政策另一個重要轉折點。 回顧資產負債擴表歷史，2007年中美國發生次貸風暴，這場由二胎房貸所包裝的證券化商品CDO，因過度槓桿導致泡沫破滅，造成前所未見的全球金融風暴，導致全球股市總市值從2007年10月高點62.6兆美元，跌落到2009年3月低點25.6兆美元，爆近6成，列入資本市場慘痛的歷史。當時，Fed聯合歐英日及瑞士央行共商對策救援，由五大央行承諾足額供應市場所需的美元，降低流動性恐慌，並快速大幅降息，以降低風暴對金融市場衝擊。 其後2010∼2012年歐洲從希臘政府財政危機開始，到愛爾蘭、葡萄牙、賽浦路斯政府接連要求紓困，以及義大利及西班牙大型銀行財務出問題的歐債危機，為因應市場流動性恐慌風險，Fed共啟動三輪QE購債，造成Fed資產規模從金融海嘯前不到1兆美元，擴增至4.5兆。 透過QE大量挹注流動性，不僅減緩流動性緊縮壓力，更大幅提振股債投資樂觀氛圍，金融資產淨值回升、經濟復甦、就業市場恢復完全就業，股債市逐步再造繁榮，全球股市總市值今年8月8日達79.5兆美元，創下歷史新高，並較次貸風暴前高點增加近17兆美元。 長期接近於零的利率在經濟改善、資本市場穩定回歸基本面後，Fed先在2014年結束QE購債計劃，停止增加總資產規模，但到期債券回籠資金仍繼續買入部位，也就是歐央2018年將進入的貨幣政策階段。2015年底，Fed宣布升息脫離零利率，將利率調高1碼至0.25∼0.50％，然而即使至今年6月聯邦資金利率逐步調升到1∼1.25％，仍低於美國核心物價升幅1.5％。 這升息動作是貨幣政策中性化的過程，嚴格來說並非緊縮，相較於次貸風暴前長期平均4∼4.5％的中性利率水準仍甚遠，加上歐日英等央行仍實施QE，新興國家在通膨壓力降低後紛降息，因此美國啟動升息近2年來，股債依舊維持榮景，主要是流動性未受到壓力。 從Fed第2季公布縮表計劃，將逐步縮減總資產規模到4.5兆美元，初期4個季度縮減額度分別為300億、600億、900億、1,200億美元，縮表的第2個年度則採每月縮減500億美元，預期2021年將降至2.9兆美元。因此，縮表對市場資金面而言，算是資金派對終結的負面影響，但因初期縮表金額佔近200兆美元全球股、債總市值規模比重甚低，推估對心理面影響高於實質面，現階段因股債估值處於歷史相對高位，追價心理壓力反而高於對流動性不足的擔憂，市場持股信心能否持續，也將是投資人必須審慎面對之議題。 後金融海嘯期Fed的擴表，等同對全球金融市場提供大量低利資金，MSCI世界股票指數從2009年低點684點到日前1,990高點，漲幅高達191％，若美第3季末開始啟動縮表、歐央2018年才會退出QE購債計劃，二大央行所推動的去槓桿化，或許暫無礙全球資金面寬鬆格局延續到2018年。 但若歐版QE依德國央行總裁魏德曼所主張的加速退場、提早在明年上半年或更早完結，則緊縮壓力恐將提前到來，股市預期往往提早反映，當緊縮節奏加快，市場獲利了結的氛圍將轉濃，應提防波動率加大帶來的修正風險，風險性資產建議應該增加低波動金融商品配置，如波動率較低的高殖利率股、投資等級公司債等商品。