退休高管問「台積電怎麼了？」陸行之拋5大問：要正視

生活中心／柯美儀報導

知名半導體分析師陸行之表示，很多台積電退休高管都在問「台積電到底怎麼了？」好奇這幾年債務為何一路攀升？他坦言，很多問題一時無法回答，因為只有公司及現在的管理層才有答案。他也呼籲，台積電能夠正視政府公債以及美國公司債的風險。

陸行之在臉書發文分析，台積電在過去12個月受到地緣政治因素影響，被客戶要求在高成本地區（美國、歐洲、日本）擴產，又因台幣貶值被外資當提款機，受到全球升息影響被部分追求較高利率的長期外資投資人賣超（台積電現金股利12/532=2.3% vs. 美國10年公債4.5-5%的殖利率）。

由於終端客戶需求轉弱、庫存飆高，台積電為了怕影響本身及客戶的股價大幅波動而開始提供擠牙膏式的營收指引下修，這些原因造成台積電今年股價表現普通，「只比台灣股市大盤好個2個百分點。」

陸行之也提出個人想法及提問，期待外資大咖基金公司及退休前高管能夠更深入了解、多與公司溝通，同時建議台積電能夠正視政府公債及美國公司債的風險：

1.台積一向是專注本業而財務保守的公司。近年來因為大規模的資本支出而開始大量發行公司債，但是同時又見到公司大量買入其他公司發行的公司債券及政府債券。台積電為何在張董事長2018年6月退休之後，淨現金（Net cash to equity ratio =17%）及現金流也沒啥問題（用自由現金流減現金股利）的情形之下，整體負債對股東權益比例卻從2018年的11%增加到2023年6月的30%？

同一時期，應付公司債從569億暴增到9017億台幣，現金部位從5778億增加到1.277兆台幣，難道發自己低風險較低利率的公司債去買高風險/較高利率的美國公司債及美國政府公債及換現金存海外銀行，在這風險不可測的債券市場真是一本萬利無風險投資嗎？

2.台積電為何在這5年之內將這些現在市場擔心價格崩盤及違約的公司債，政府債券，及其他資產從2018年的1200多億增加到2700多億，主要係透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具投資（備供出售短期金融資產及按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期日金融資產)來持有?

請問這些長短期公司債及政府公債有每季度調整市場價值 mark to market price 嗎？台積電如何評估這些投資銀行（買了1500億以上公司債）大到不能倒閉的風險？

3.就是按攤銷後成本衡量之金融資產（持有到到期日金融資產)，主要金額卻集中（占比近70%）在五家美國投資銀行發的風險債券，這樣如何分散這些大到不能倒公司的風險及這些投資銀行的分析師以後寫的公司報告呢？

為何台積電就為了1-2%利率差價（spread），要用自己高信評（30% debt to equity ratio）債券換投資銀行的風險債券（>250% debt to equity ratio）呢？

4.請問台積電購買這些美國公司債及美國政府公債都是買在帳面價格，還是會去市場搜購崩跌價公司債及政府公債？台積電是否也會將自己發行的跌價公司債買回？

最後就是，面對如此龐大又多樣的公司債券及政府公債市場，台積如何管理並因應可能的「爆雷風險」？從財務管理的角度來看，台積電是否已決定偏離當年張忠謀董事長ㄧ直強調並嚴格執行的「財務保守」原則？

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