通貨膨脹的陰影揮之不去

最近中央銀行擔心電價上漲後，會引發台灣的通貨膨脹上升，預防式地在理監事會議，決議台幣重貼現率上升半碼，由1.875%上調至2%；許多媒體把這個動作描述為「意外」。不論是不是意外，我們認為這是非常正確的決定。

同樣這次理監事會中，央行上修今年我國消費者物價指數 (CPI)年增率至2.16%，顯然超過通膨2%的警戒線。主計處最近也上調本年消費者物價指數的預估數，從1.85%上升到2.03%。無論是央行還是主計處的預估，基本上重貼現率小於預估通貨膨脹率，表示目前的實質利率，也就是名目利率減通貨膨脹率，還是負的，但起碼相近了。

美國的通貨膨脹，看起來也比預期來得堅韌，例如3月分公布的美國消費者物價指數年增率是3.2%，已是連續3個月超過專家預期；從絕對數目來看也是太高，遠高於美國聯準會所訂的2%目標；所以剛剛結束的美國聯準會會議再次決定利息不動。當然如果未來通貨膨脹下降，或美國失業率升高，美國有可能降息，但最近從商品市場散發出來的訊息來看，這個美麗的憧憬，即使不能說幻滅，至少可能需要重新檢視。

舉幾個簡單例子，原油價格過去1年上漲12.53%，棉花過去1年上漲18.05%，咖啡上漲6.61%，更令人吃驚的是可可，上漲238.97%。

如果從一籃商品來看，趨勢類似。國際通用的一籃大宗原料價格指標為「商品研究局期貨價格指數」，在1956年由美國商品研究局編製，並從1986年開始在紐約期貨交易所買賣。它由19種不同商品所組成，分別是農作物與油籽（玉米、黃豆、小麥）、能源（無鉛汽油、燃油、天然氣、原油）、工業（鎳、銅、鋁、棉花）、牲畜（牛、豬）、貴金屬（黃金、白銀）以及軟性飲料（可可、咖啡、凍橘汁、糖）。

這個指標在近1年來已開始有上揚走勢，從去年同期到現在漲16.16%。此種幅度的上漲有很大意義：商品價格是通貨膨脹的先行指標；大宗物資的價格如果上漲，效果跟電費上漲一樣，會普遍促使生產者的價格上漲；後者上漲後，經過零售階段，就會逐漸促成消費者商品的價格上漲。當然消費者物價另外還包含兩個重要因素，一是服務業的價格，二是房租。而在美國，以上兩個指標其實也都還在緩慢但堅定的上漲趨勢中，短期不易回檔。

所有這些資訊顯示，新冠疫情來的時候所造成的供給面瓶頸，而導致的商品價格高漲情況，早已隨著新冠疫情的結束而從記憶中消退了。但當價格跌回到新冠之前的水準後，開始轉向上漲；期間一度有中斷跡象，但是最近又開始上漲。這表示美國的降息循環可能要比我們想像的要晚很多才會到來，對於整個債券市場、股市、借貸市場，都會是一個重大的震撼彈。

台灣是小型開放經濟，如果國際原物料價格上漲，自己的電費又在漲，生產者價格就不可能不漲，當然也會隨而帶動服務業價格還有消費者物價的上漲。通貨膨脹對於一般人民而言就是稅，把薪資、荷包變薄了，成為痛苦指數中的一環。我們希望有關當局要重視這件事的嚴重，不要讓它繼續侵蝕人民的荷包。

至於中央銀行，除了要穩定物價外，也應該注意資產價格的膨脹，包含股市和房價在內。基本上，要維持社會的安定和經濟的正常運作，不會產生過熱的現象，實質利率都不應該為負。中央銀行最近的行動，是一個扭轉台灣實質利率，將其由負轉正的正確方向。（作者為東吳大學講座教授、前行政院政務委員）