長榮拋出減資六成是張國華「以戰逼和」招數？ 大股東私心 直叫小股東以荷包流血相許

問大股東「股票分拆」、「股本減資」為何物，直叫小股東荷包流血相許？減資後股價「起死回生」是騰出股權空間，以引入新的策略投資人。（圖片來源／pixabay）

其實在資本市場，可以運用的手法有好幾種，除了第一種的股票分拆（例如矽力KY的一拆四)、第二種的股本減資（例如，長榮減資六成）外，長榮何不考慮開大門、走大路，光明正大的發放股票股利，買回庫藏股（例如，Amazon一股拆20股搭配10億美元買回庫藏股）？

股價高卻現金減資，是一種血洗小股東口袋行為

最近股王矽力KY分拆股票（Stock Spilt）後股價狂跌，其實關鍵在於公司宣布的時間點不對，上週公司宣佈一拆四時，矽力KY股價已自逾5千元的高檔滑落到3500元附近；法說會後，法人推估該公司今年的營收獲利展望時，已下修其目標價，所以此時宣布「一股拆成四股」應就是多此一舉，公司派想面對問題，股價會自然修正到分拆後的價位。

那麼長榮減資六成又該怎麼解讀？在上一篇文章我已經談了很多，在這裡就不再重複，不過竟然有股市名嘴還說：減資後的長榮將成為首支EPS百元以上的非科技股，這不知是裝傻還是怎麼回事，其實大股東之心路人皆知啊。

就公司的運作來說，當企業經營不佳，股票在票面附近徘徊，此時推動股本減資，對非控股股東的權益，不致於產生不公不義的負面衝擊，因為票面10元，減資六成退6元，這是剛好而已。

這時，減資是為了提升新股東參與新一輪增資的意願，並不是為了鞏固經營權或是血洗小股東的口袋，所以減資後股價「起死回生」並非因股本縮小，而是引入新的策略投資人，結合了企業脫胎換骨重生所需的關鍵資源與能力！

先減資或先配息，會影響股東持股盈虧

昨天長榮宣布減資六成，配發18元股息的評論後，投資人有興趣的地方不外乎：

1、減資、配息先後順序，會影響股東持股的盈虧嗎？

2、長榮非控股股東有何對策，在股東會可以就「減資」的議案翻盤嗎？

3、海運業產業今明兩年是否真得很好，而全球三大航運聯盟會不會鬧內鬨？

以下是我的回答：

1、減資先或是配息先，會影響股東持股的盈虧，因為

a）倘若今年「先除息再減資」，假設不填息，那麼除息後的資本損失將是[200（假設買進一股的成本） x1000（股） x 0.4（減資後的持股）- 6 （退回金額）x1000 - 18（發放股息）x1000] - 減資除息參考價x400（減資後的持股）。

b）若今年「先減資後除息」，假設不填息，那麼除息後的資本損失是（200x1000x0.4-6 x1000-18x400） －減資除息參考價x400。

相差之處在於：若「先減資後除息」股東只能拿回18x400元，而非18x1000元的股息，長榮公司派說今年第三季才要完成減資，沒提18元股息發放的計算基礎是減資前還是減資後，那就存在這樣（盈虧差別）的可能性。各位看潤泰新2021年「先減資五成，後發放50%股票股利」來清洗股東結構，不就如出一轍嗎？

家族內鬥經營權旁落，Gucci是前車之鑑

其實從長榮海運的持股結構來看，前五大股東共持股24.12%：三位控股家族自然人、兩家該家族的控股企業。從公司治理來看，倘若沒有發生家族內鬥，那麼長榮是誰的？應可以說是張家說了算，擁有公司資源控制權。因此，要在股東會上提出「股東動議」（Shareholder Proposal），落實「股東行動主義」（Shareholder Activism）的難度很高，這應也是控股股東張家有恃無恐之處。

然而，別忘了義大利著名奢華品牌Gucci，在90年代就是因其家族內鬥，後來被法國PPR集團（現改名為Kering Group）收購。內鬥時，讓義大利國稅局大賺意外稅收──因為Gucci家族營收逃漏稅，藏錢海外租稅天堂，洗錢的金額龐大。那麼，張家沒有嗎？看看台塑二房Ｖ. S.三房內鬥，股東才知道王永慶先生藏了兩千多億台幣在海外。

俄烏戰後，航運榮景可能將畫下句點

另外，貨櫃海運業今年兩年的產業前景，很可能在「烏俄戰爭」結束後就畫下句點。今明兩年有多少的新貨櫃輪下水，大夥可以查一查。

相較於面板股因「新產能陸續開出」，台灣的龍頭廠友達股價昨（16）日被歐系券商降評到「賣出」，那麼運送服務差異不大──還聯合漲價、收附加費──的貨櫃輪業者，走全球面板業因景氣好過度擴充產能的覆轍，機率很高。

更何況，貨櫃輪的全球三大聯盟，在景氣不好時還可互通有無，但去年好到爆後，聯盟成員「各懷鬼胎」，早晚會瓦解。因為這些海運業者的策略聯盟，不若航空業三大聯盟有著因航權問題，需要互補有無──例如，華航客貨機飛到紐約後，不能原機轉飛到費城（因無相關航權）。

因此，當貨櫃輪三大聯盟的夥伴沒有制度上限制（Institutional Constraints），而必須在策略、業務、訂價......等經營方方面面合作時，那麼當景氣出現大波動時，就會有經濟學上所說的「獲利邊緣者」（Infra-marginal firm）的業者率先降價搶單，而因主力航線的差異大廠也不見得能透過「價格領導」（Price Leadership）的機制，來避免運費重挫。

金管會監理機制不良、官員專業不足

進一步來看，運能才是全球第七位的長榮，且台灣「貨櫃三雄」的運能加總，還不及全球排第四的中國中遠集團，因此長榮總經理有何底氣說：今年航運景氣續望，長榮營收獲利還會很好？

最後，今（17）日報紙刊出長榮大哥張國華專訪，洩露其大減資是「以戰逼和」的心中盤算。在家族內鬥休兵後，本人研判長榮公司派 將撤回「減資六成」的議案，除了不利股價外，金管會也會介入：因許多持有長榮之官員、立委也因此錯誤減資受傷慘重。

總結，台灣金管會的監理機制不良，主因於官員專業性不足，剛成立之初連檢查局長都是禿鷹，那股民如何信任台灣上市公司的公司治理？長榮做了非常不好的示範，減資退回的6元，是股民以高價（例如200元的買進成本）所換得的，絕非可以將之與配息加總在一起。如果長榮公司派連這樣基本的財務專業都沒，那下市吧，不要禍害台灣股民。

(原始連結)

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