陸港觀盤－平穩迎長假 後市選股更顯關鍵

工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人楊惠元】 近期適逢大陸「十一」長假，節前效應使陸股呈現顯著量縮，投資人參與意願亦較低，而陸股在長假前主要呈箱體震盪走勢、焦點分散，短期股市宜謹慎觀望。 今年以來，A股市場給投資人的感覺應當更貼近於「牛市」，因為從不同投資法人的淨值表現來看，整體的確是「皆大歡喜」的格局。年初至今，大陸公募淨值中位數漲幅為11.8％，大幅跑贏上證綜指及創業板指。 然而，當我們回溯今年以來全A股市場剔除次新股影響後，個股中位數漲幅是-10％，這即是今年市場的第1個結構性現象：「投資熱、個股冷」。 造成這種結構性格局的根本原因仍在於流動性偏緊。而就歷史經驗而言，流動性的緊平衡容易導致「弱市」或「結構市」，此時企業盈利或主線板塊將對決定指數的位置有著很大程度的影響，即所謂流動性決定大勢、企業盈利決定結構。 統計28個申萬一級行業，其中有15個申萬行業指數自年初以來呈現正收益，卻僅有5個行業跑贏了滬深300指數。觀察2012年相對優勢的行業，跑贏公募指數超額收益的行業有：有色、醫藥、地產、銀行、非銀金融、建築、家電，與當年「經濟復甦預期」及「地產板塊」的投資主線相呼應。而今年以來，跑贏公募指數超額收益的行業則為：有色、煤炭、銀行、非銀金融、家電、鋼鐵、食品飲料，因此年初至今的主線即是「大消費藍籌」與「經濟復甦預期」。 為迎接十九大，中國人民銀行6月份短期放鬆了貨幣政策，但自8月份以來則持續回籠貨幣，貨幣市場利率底部回升，這意味著大陸中性貨幣政策取向未變，短期內貨幣政策難以放鬆。而觀察A股中報結果營收，全部A股營收成長幅度為19.9％，而全部A股中報淨利潤成長幅度為16.3％，無論是營收還是獲利的成長性，均維持在2011年以來的較高水準。整體而言，A股下半年淨利潤成長幅度可能逐季回落，但就全年來看絕對值不低，可望落在約13％左右。 展望第4季，在流動性大概率保持中性的背景下，經濟前景不致悲觀，A股的結構性行情也有望延續。整體經濟預期的持續修復、原物料價格維持高檔震盪以及業績的持續超預期，將成為特定板塊持續超預期上漲的核心因素，A股的結構性行情也有望延續。然而，就今年的格局來看，即使選對行業，個股選擇更加關鍵，選股成為今年收益勝負的最大因數，推薦關注產能去化持續充分，盈利有望超乎預期的化工、造紙等行業。同時，從防禦性角度出發，考慮當前金融股的相對估值水準仍處於較低位置，未來有持續的提升空間，我們認為，大金融板塊相比之下更具有配置性價比。 此外，經濟逐漸修復的預期之下，作為後週期品種，大金融板塊的業績修復情況也值得關注，繼續推薦關注銀行與非銀金融相關產業。 而近期大陸多個二、三線城市發布了新一輪房市調控新政，重慶、長沙、南寧、貴陽和南昌等城市紛紛發布限售、限購令，多個城市規定新購買商品住房和二手住房，須取得不動產權證滿一定年限後才能上市交易，以進一步遏制炒房。 上述限售政策密集推出後，部分地區房地產銷售可能將回落，房地產投資也面臨一定壓力。未來不排除更多二線甚至三、四線城市加碼房地產調控措施的可能性，整體觀察，地產產業鏈存在景氣下行的風險。