2021年股市續漲，實體經濟越慘？看懂「不均衡復甦」的隱憂

文／楊少強 圖／Dreamstime

2020年，全球度過了百年難得一遇的瘟疫年，如今世界經濟準備重新開機。商周團隊爬梳國內外27家機構的104份報告，展望2021年，幾乎一片看好。

然而並非所有人都能搭上這班復甦列車，2021年將有3大「不均衡復甦」現象。

首先是「金融快、實體慢」。台灣央行最新研究報告稱，2021年各國金融市場與實體經濟將呈現「K型復甦」，這是指股票、公司債等金融資產價格明顯上升，就業等實體經濟活動卻恢復緩慢，「金融與實體回復速度呈K字型兩極化 。」諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）也分析，雖然近來股市估值不斷上升，實體經濟仍處於「悲慘狀態」。

不均衡復甦的第二層面，是各國恢復快慢不同。中國、台灣、韓國2021年第四季經濟產值（GDP）將可超越疫情爆發前水準，但日本、歐洲各國屆時仍將無法「回復正常」；在這些全球主要經濟體裡，有3分之2到2021年第四季，還無法回復到疫情爆發前。

第三層面，是大小企業恢復狀況也呈「K型」。疫情期間，大企業依然創造鉅額獲利，蘋果年度淨利（至2020年9月底）比2019年同期成長近4％；台積電2020年第三季營業利益，也比2019年同期成長兩位數。

以美國來說，《經濟學人》2020年11月引述統計，中小企業虧損比率是大企業的4倍，這比12年前金融海嘯時還高；同時42％中小企業未來6個月會把現金用完；《華爾街日報》稱，在美國康乃迪克州，每3家小企業就有一家倒閉。

雖然各國陸續推出紓困方案，但待援的中小企業實在太多。這種貧富、大小企業兩極化現象，將導致一個長期後果——一般勞工退休的風險升高。

經濟合作暨發展組織（OECD）《勞工退休展望》報告指出，疫情爆發前，各國勞工儲蓄與退休金就已面臨巨大挑戰，如今諸多小型企業倒閉裁員，人們為退休準備的儲蓄恐怕會更不足。

失業潮加退休危機，是後疫情時代各國須面對的難題，疫情對整體經濟帶來的傷害，絕非短期內可恢復。

台灣該擔心的最大灰犀牛：通貨再膨脹

綜合多家外資機構看法，影響2021年景氣的最大一隻「灰犀牛」，就是「通貨再膨脹」。它是指央行印鈔加政府撒錢，造成貨幣氾濫、產品需求上升，導致物價上漲。

金融市場用來預測未來物價上漲的指標——美國10年期平衡通貨膨脹率（BEIR）自2020年3月中以來就不斷上升，這是通膨升溫的訊號。「商品大王」羅傑斯（Jim Rogers）接受商周專訪時也說：「通膨往往始於大量印鈔，」「它（通膨）遲早會出現，這次也不例外。」

摩根士丹利（Morgan Stanley）報告指出，在財政和貨幣政策刺激下，已開發和新興經濟體將一起推動下一輪的全球通貨再膨脹，「決策者將透過高強度的通貨再膨脹政策，將失業拉回到疫情爆發前水準，因此2021年下半年，工資與物價水準將有上漲壓力。」

該行預估，2021年下半年核心物價指數將上漲2％，甚至到2022年上半年還會超標，「這個時間點也會有提早發生的風險。」

「通貨再膨脹」之下，各種資產價格也跟著上升，其一是大宗商品。高盛的大宗商品價格指數自2020年6月起就一路上漲，高盛在2021年展望報告裡預估，這個指數未來12個月將再漲近3成。

大宗商品上漲，對台灣衝擊不小，因為台灣是以進口原物料為主的經濟體，許多進口原物料的產業，將面臨經營成本上升的壓力。

據逢甲大學一份研究指出，台灣對原物料價格走勢相當敏感的產業，包括化學、紡織、食品、橡膠、機械設備等。當大宗商品漲價，這些產業經營成本上升、供給減少，它們的產品將面臨漲價壓力。因此，2021年台灣整個物價上漲情勢會比2020年更加明顯。

通貨再膨脹的另一面，是貨幣購買力縮水。以黃金計算的美元購買力這20年來縮水逾8成，新台幣也縮水了7成左右，這個趨勢未來數年恐怕不會消失。

這造成兩個結果，一是舉債成為有利可圖之事。例如今天借100萬元，20年後還，屆時購買力已縮水成20萬。這正是近來各國債務不斷飆升的原因之一。台灣發行公司債的規模，從2012年的逾新台幣4千億元，到2020年前11個月已破7千億元，創歷史新高。不只台灣，據國際金融協會（IIF）統計，全球債務規模最近一年來增加20兆美元，相當於台灣30年的GDP。

這些負債將吃掉下一代的資源。美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在國會聽證時就表示，若債務持續上升，「20年後我們的孩子們將把稅款花在償還政府債務上，而不是花在他們真正需要的東西上。」

第二個結果，就是貧富差距擴大。富人能把資產變換成非現金形式，例如買股票或黃金，但窮人扣除日常生活開支後，沒剩多少錢可以投資。20年後，富人的黃金股票等財富增值了，窮人仍只會擁有價值縮水的現金。這也導致人們更有誘因去玩金錢遊戲。

疫苗紓緩疫情、中美惡鬥暫歇，2021年整體經濟將大反彈。投資人將關閉「避險模式」，重新啟動「冒險模式」，股票、大宗商品在2021將獲青睞；然而實體、金融復甦不一致，財政與貨幣政策導致通貨再膨脹，中小企業依然有難，這將是2021經濟大反彈下的隱憂。

※精彩全文，詳見《商業周刊》1730期。
※本文由商業周刊授權刊載，未經同意禁止轉載。

更多商業周刊文章
馬斯克：來特斯拉不用讀大學！Google、蘋果早在做：應聘者無需大學學歷
同期已是主管，你卻升不上去？台積電十年觀察：「升遷快」員工都有5種能力
航運類股漲翻天，散戶還能買嗎？股市大咖：切忌追高，3產業更有成長性！
公司聚餐，誰付帳、誰敬酒、誰負責炒氣氛？從一頓餐宴，看出「團隊優劣」
「踮腳尖」好處太多了！中西醫教你強化肌力、預防骨鬆，還能排濕氣

今日最夯新聞流量前3名
27神祕筆記 驚爆200官員醜聞
「鴨王」曝每月拿50萬零用錢
驚！122確診在家急速惡化猝死

更多財經相關新聞
比業界高50％ 乾杯時薪240元
富采掛牌飆漲停 逾2萬張排隊買不到
拜騰燒掉361億做不出電動車？分析師揭「鴻海踩雷」2歷史
看好聲音娛樂發展！推特收購Podcast平台Breaker
庫克2020年薪4.1億！身價高達279億…還不含蘋果股票

今日推薦影音