ETF大吸金》政大教授周冠男：高股息、月月配是「好聽的故事」 小心「尾巴搖狗」效應

00940尚未掛牌就造成轟動，投資高股息成為全民運動。對此，政大財務管理學系特聘教授周冠男，也為這波高股息ETF熱潮感到憂心。（攝影／葉佳華）

「這是一個好聽的故事」，高股息抓住投資人的心理弱點

先從高股息ETF近年來為什麼這麼熱賣談起，周冠男大嘆，很多民眾只聽到「高股息」就衝進去了，就像先前的高收益債券基金（現已改成非投資等級債券基金）一樣，以為高收益就可以帶來高報酬，但他表示，高股息只是報酬的一部份，除了看息收外，也要看資本成長，可是大家都沒有意識到，所謂的配息可能來自於自己的本金，等於是自己把錢還給自己，「請問你在開心什麼？」

周冠男認為，高股息ETF就是抓住投資人的心理，希望每個月都能拿到現金，因此很多投信公司用「月月加薪」話術，但實際上卻是「自己配給自己」，他更引用國外研究稱為「Juicing」，指出把高股息的成分股榨出汁來，配息完又換下一批高配息股票，結果研究發現，這種共同基金表現非常不佳。

他舉例，假設一檔高股息ETF淨值10元，配息1元，表面上投資人拿到10％股息，但只要除息，ETF淨值（股價）也會跟著跌1元，對投資人來說，總資產沒變，還是10元；再者，很多人以為填息很容易，事實上是填息跟貼息的機率各半，除息之後的漲跌是跟後市有關，他說：「如果股票除息之後一定能填息，那大家都去買即將要除息的股票就好了！根本不需要工作！」

因此，周冠男直言，高股息ETF是一個符合人性的產品，但是不符合理性，只是一個好聽的故事罷了。

「月月配」不會讓資本變大，還可能有稅負、手續費、匯費等問題

另外，提到月月配息，周冠男也點出關鍵，投資人買月月配的高股息ETF，每個月領到股利之後，利息所得可能會被課稅、健保補充保費，除此之外，股利入帳如果是非本檔ETF的保管銀行，每個月還會收10元匯費；而稍微理性的投資人還會再投進高股息ETF，問題是再投進又有一筆手續費；而不理性的投資人，拿到股利之後，除了被課稅、健保補充保費之外，就把這筆錢花掉，因而導致資本一直在縮水。

周冠男進一步補充，由於台灣是證券交易所得免稅的國家，意思是處分後賺的資本利得免稅，但股利所得視為一般所得要課稅，因此買高股息ETF配息時會被計入所得課稅；若高所得者分離計稅，股利所得最高28％稅率，再加上健保補充保費2.11％，最高可能會被課30％稅率，等於100元最後可能只剩下70元。

周冠男也舉例，假設我今天買了一張個股股票，這張股票從10元漲到11元，如果賣掉，獲得的資本利得1元不需要被課稅；但若是高股息ETF配息1元，就會被課股利所得，因此他認為，不應該要收息，而是讓資本繼續增長，等到真正需要用錢時再自己賣掉。

除此之外，周冠男也指出，目前上市櫃公司沒有一家股利發放是「月配」，最多只有「季配」，等於「季配」的錢給了投信公司後，投信並沒有立即配，而是先放在現金帳戶留著以後配，因此不敢做太積極的投資，自然收益肯定很低，只是為了達到「月月配的美好感覺」。

但他反問，每個月都有領薪水的薪資族，「你有工作、每月都有固定收入，你真的需要每個月都從投資裡面拿到錢嗎？每月拿到錢的時候真的是你需要這筆錢的時候嗎？」，他認為，應該是自己需要錢的時候再自己賣就好，資產處理上更有效率。

況且，周冠男也指出，高股息ETF在過去的文獻研究中長期表現真的比較差，因為它不斷將資本退出市場，再投回去又有各種摩擦，過程中包括還可能被課稅費、健保補充保費、手續費等，因此他認為，最好的投資就是選擇不配息，就不會有稅負的問題。

高股息ETF跟定存比？周冠男：這是拿橘子跟蘋果比，兩者完全不同

周冠男也說，市面上有網紅把高股息ETF拿來跟定存相比，他表示，這完全是兩個不同風險屬性的產品，「這是拿橘子跟蘋果比」，原因是定存的本金不會不見，但高股息ETF的本金可能會下跌，這也是為什麼金管會相當關切，不能把高股息ETF拿來跟定存相比。

周冠男指出，行為財務學上講的「心理帳戶」，指的是人們在心裡會把每一筆錢分門別類處理，他舉例，工作辛苦賺的錢不會隨意把它花掉，但是過年打麻將賺來的錢就隨意亂花，因為它是額外的意外之財；若套用在高股息ETF，每個月領到的股息很容易隨意花掉；而這是標準的行為偏誤，不能因為錢的來源或去處不同，處理方式就不一樣。

ETF已大到足以撼動市場，小心「尾巴搖狗」效應

另外，攤開目前市面上的高股息ETF，其實不難發現，成分股難免會遇到重複性，因此市場上也憂心高股息ETF是否出現個股過度集中的問題；對此，金管會主委黃天牧日前向媒體表示，台股ETF目前共有48檔，合計持有股票市值占整體台股市值2.38％，若再加上台股基金約莫5千億規模，合計股票市值占整體台股市值也不過僅3％左右。

但周冠男直言，金管會的說法是誤導的說法，他認為，由於高股息ETF是被動追蹤某個指數，因此投資組合是公開的，結果造成很多人提前去進場「想吃豆腐」、跟單買，這其中會有情緒的成分；等到下一次持股轉換，市場也會去追，尤其台灣散戶多、有從眾效應，因此這個影響數是會「放大倍數」。

周冠男也說，國外已有研究顯示，當某檔個股被越來越多ETF納入時，個股的價格波動就會變大，因此當高股息ETF過度集中於某檔個股時，等到追蹤指數公布轉換持股，若高成分的個股被剔除時，極有可能會造成個股的股價波動，「我認為有集中度的問題」。

最後，周冠男高度提醒，以前常說「狗搖尾巴」，尾巴原本是由狗所控制，套用在ETF市場，股票波動，ETF才有可能波動；但是現在反過來了，現在是「尾巴搖狗」，因為ETF已經大到足以撼動市場，加劇個股的波動，甚至發生超跌超漲。

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