為何通膨已見頂下彎 鮑爾卻更加鷹派？

鮑爾上週在全球央行年會發表鷹派演說，短短八分鐘，就讓市場蒸發780億美元，道瓊重跌千點，標普與那指下挫3%，費半甚至跌幅5.8%，市場哀聲一片。不過，為何通膨已見頂下彎，鮑爾仍暗示聯準會仍將在9月激進升息，且將會保持高利率好一段時間？

從措辭來觀察，鮑爾在演講中，特別提到1980年代的收縮經驗，當時聯準會主席沃爾克，在短短幾年內成功抑制1970年代通膨，是因為伴隨非常強勁的貨幣緊縮政策。根據沃爾克分析，過去的升息政策之所以失敗，是因為在1970年代，多數聯準會主席都是在通膨快見頂時，就預先放緩緊縮政策，這麼做導致市場預期再度發酵，讓通膨一波又一波的燃起。

所以，要讓通膨能夠明顯下行，就必須讓市場預期持續疲弱，只要市場有任何樂觀或寬鬆的預期，都會讓通膨難以下滑，那麼是什麼原因，讓鮑爾認為目前出現通膨復燃的現象呢？

其中一項數據，是上週五公布的密西根大學消費者信心指數，因為受到消費者短期通膨預期下滑，八月份數據反而高速反彈至58.2，預期僅有55.4，也比七月份的51.5升高不少，這份數據顯示，市場並沒有持續保持消費悲觀，反而有轉好的現象。

另外一項數據，是美國非金融業的公司利潤率，在今年一季度下至14%後，第二季居然上揚至15.5%，這項數據表明，即便高通膨不斷推高企業成本，企業的產品售價卻遠超過生產和勞動力成本上升的速度，創高至1950年代的水平，本輪的升息政策，根本沒有完全打擊企業和民眾的心理情緒。

最為明顯的應該是失業率，美國7月非農就業人口新增52.8萬人，遠超乎市場意料之外，加上失業率跌至3.5％的疫前水平，顯示就業市場十分強勁。按照過去經驗，1970年代曾經出現三次通膨循環，一次比一次還高，第一輪通膨（白線）僅有6%，第二輪來到12%，第三輪衝到15%，而失業率（紅線）通常在一到兩年內就會跟著攀升，進入經濟衰退。

回顧當前數據，通膨已經延燒一年，美國失業率反而還持續下滑，達到充分就業，這種現象足以顯示，聯準會種種緊縮政策，並沒有產生顯著的影響，這一方面說明美國經濟體質尚可，另一方面也意涵著，聯準會需要採取更加緊縮的政策來控制物價。

所以，本次的緊縮對股市其實不算壞事，用更長期的尺度觀察，越加緊縮的聯準會，其實越能打壓物價的僵固性，讓物價早點回到正常水位，才有利企業能夠釋放利空來測試底部，這時中長期的底部才能完全確認。