中國的下一個未爆彈：中國債市？

中國債市會是下一個未爆彈？ (圖:AFP)

據《華爾街日報》報導，由於陸股暴跌加上人民幣貶值的影響，但投資人似乎看好中國債券市場，正積極將資金大舉轉進中國債市之中。

而目前中國與日俱增的龐大債務，也已相對地對經濟造成一定的壓力。但中國債市卻仍然堅毅不搖，似乎正嘗試掩蓋中國經濟放緩後，這些債券發行人未來恐怕無力償債的風險。

《華爾街日報》指出，中國債市目前這種扭曲的現象，主要還是因為中國的金融體系在很大程度上仍然是封閉的。而債市走高的原因在於許多投資人紛紛逃離股市和房市，但因利率較低而不願意將資金存入銀行。

信評公司穆迪 (Moody's Investors Service) 資深分析師 Nicholas Zhu 表示，目前看來資金除了進入債市，沒有其他更好的選擇。

目前中國公債殖利率處在三年來的低點。考量到中國已降息過五次，並同時股市暴跌，公債殖利率這麼低這並不令人意外。

但是最讓​​人不解的是，為何中國高風險公司債的需求也正快速增長當中？

政府公債殖利率 V.S. 企業公司債殖利率 利差正不斷收窄

投資公司 China Securities Credit 固定收益部門副總經理 Wang Jing 表示：「當實體經濟下滑、股市下跌時，信用風險理應來說應該要上升，目前來看中國債市的狀況的確存在著極大的風險。」

目前中國公司債殖利率與政府公債殖利率兩者利差正不斷的收窄，已來到 8 年來的最低水平。這意味著市場許多投資人正在瘋搶公司債。

如 AAA 級 3 年期中國公司債殖利率，竟僅比同期的公債殖利率高 0.85%。在 8 月 10 日時更曾來到 0.77%，創下自 2007 年七月以來最窄的利差水準。反觀在今年年初時，此二債券之間的利差水準還有 1.29% 。

公司債規模正快速增加當中

中國債市是全球最大的債市之一，規模達 6.6 兆美元之多，但中國債市基本上並不對外資開放，這些債券大多由政府國有銀行所持有。據摩根大通 (JP Morgan) 資料顯示，去年中國整體債務佔 GDP 的比率已從 2007 年的 145% 上升至 220%。充分說明了中國債務增加的有多快速。

其中發行規模擴大速度最快的便是公司債，尤其是效率低落的國有企業所發行的公司債。據摩根大通的資料顯示，去年公司債 佔 GDP 的比率已從 2007 年的 90% 上升至 134%。

近年來財務吃緊的地方政府也正成為另一個高負債群。

據野村證券 (Nomura Securities) 統計，截至 2014 年年底，中國地方政府總體​​債務規模已達 22.57 兆人民幣，與 前一年 2013 年六月份中國官方所公佈的 17.9 兆人民幣大幅增加。

利用 IPO 來償債？

《華爾街日報》指出，中國政府原本希望利用股市的上漲，來讓負債累累的公司可以經由 IPO 發行股票，以減輕債務負擔。

穆迪分析師 Nicholas Zhuu 表示：「當股市上漲時，IPO 確實可以成為地方政府和國有企業另一個極佳的融資渠道。但問題是債務規模現正不斷地增加，加上國有企業獲利成長放緩，造成槓桿不斷的加大，這已在市場中引起不小的擔憂。」

據最新的中國官方資料顯示，統計至今年七月底，中國國有企業營收年增率已下滑 6.1%，淨利年增率則下滑 2.3%。

而反觀企業的債務規模，統計至今年七月底，國有企業總體債務規模高達人民幣 71.3 兆元，年增率為 11.2%。目前中國已經出現了少許的債務違約事件，基本上皆被市場所忽略。但很明顯地可以發現，地方政府入不敷出的情況恐怕已開始出現。

Zhu 進一步表示，其實最令人擔憂的是地方政府和國有企業中存在的「隱性負債」。因為有許多國企、特別是未上市的國企，並沒有披露企業的負債情況，甚至其中有些還繼續享受著地方政府給予的隱性財務補貼。

四年來首見，地方政府發債竟出現流標？

中央為了幫助地方政府得以償付已到期或即將到期的債務，北京政府已允許各省、直轄市今年可以發行人民幣 2 億元的債券來向市場融資。

這是 20 年來首次，北京政府允許地方可以使用更低利率、更長期限的新債來置換高利、短期的舊債。

但這恐怕將事與願違，因為連政府的國銀企業都已不願意接受如此低的利率了。

因為就在今年八月初時，東北傳統工業重鎮遼寧省所發行的債券竟出現流標的情況。原因為需求疲軟。

這是四年來中國地方政府出現的第一起公債流標案例。