中資金融股長多不變

二月二十八日，中國人行宣布自三月一日起降息○．二五個百分點，但股市卻沒有如預期地大漲，關鍵是金融股的大幅拉回，使得中港股市同步回檔。原本市場強烈期待降息能夠刺激股市，短線的表現卻與預期相反，顯然市場對於降息的解讀傾向於偏空，可是放眼全球實施貨幣寬鬆的國家都見到股市大漲，難道在中國不適用？

金融股權重二○％以上

由於金融股占指數的權重相當高，以上證指數為例，前十大市值的成分股中就有四檔銀行股、二檔保險股、一檔證券股，總共有七檔金融股，這七檔金融股的市值占大盤比重達一八．一九％；也就是說，金融股占上證指數的權重超過二成。若是成分股數目愈少，金融股的影響就愈大，也就是說上證五○、Ａ五○指數受到金融股波動的影響，比上證一八○指數、上證三八○指數大，當然相應的ＥＴＦ漲跌幅也跟著變動。

在香港的恆生指數之中，中資金融股的權重總和亦達到二三％之多，而中資金融股的漲跌通常有族群效應，因此恆生指數也很容易受到中資金融股表現所左右。

所以，當中國進入降息、降準周期之後，寬鬆貨幣政策對金融股的影響是正面或是負面？投資人就有必要弄清楚。若單就降息這件事，對於銀行、保險、證券業務上直接的影響，基本上是偏空的，但是如果再把降息刺激了經濟活動、市場流動性倍增的效果加計進來，降息對金融業的衝擊將是微乎其微，中期上在連續降息降準發揮了乘數效果之後，金融業反而是大大受惠於經濟活絡的利多。

以今年以來表現最強勁的保險股來說，利率下調意味著固定收益資產的收益率也會跟著降，保險資金必須尋找更高報酬的投資，來支應先前高預定利率的保單，因此，降息對保險業來說是利空。

壽險市場成長空間大

不過，在中國保險市場的角度，中國居民的保險意識正在提高，有很大的成長空間。降息對保險公司而言，是未來發行的新保單利率較低，只要新增保費成長夠大，保險公司的資金成本可以被低利率保單攤平。

過去幾年，因為汽車銷量大幅成長，車險的需求也龐大，產險業務比壽險業務來得出色。壽險業務推動不易，中國居民多半喜好分紅保單，在市面上又面臨有許多理財商品的激烈競爭；保障型的壽險、醫療險因為觀念沒到位，市場不大，因此壽險公司的經營也較不突出。

但隨著風險意識提高，以及政策對保險業規範完善，包括壽險費率定價機制改革、資金運用市場化改革、強化償付能力監管等等，保險公司的商品更完整，保險資金投資管道也更豐富，可以提高投資收益率，這對於壽險保費收入增加較快的保險公司有利。

從中國保險業的保費收入可以看到，壽險收入的成長幅度開始居前。再以目前中國的保險深度僅三．二％左右、保險密度不到一五○○元人民幣／人，比起發達國家的保險深度一二％、保險密度二○○○～三○○○美元／人，還有很大的成長空間；以中國保險業的「新國十條」目標來看，二○二○年要達到保險深度五％、保險密度三五○○元人民幣／人，這些都可以預期到壽險股的成長空間將相當大。（全文未完）