內需擴大 台股有望漸入佳境

康和證券

工商時報【康和證券】 回顧2018年，2月美債殖利率走升，引發全球股市大幅回落，但受惠川普稅改激勵，美股和台股一路走高，惟在川普推進對中2,000億美元商品關稅，加上Fed第四次升息，LIBOR利率走高，引發全球股市大幅回落，歐洲三大指數跌幅皆超過兩位數字，受制美元走強的新興市場跌幅尤深，MSCI新興市場指數全年跌幅近17％，其中受到貿易戰打擊的陸股，上證指數下跌25％，表現最差。 展望金豬年，受到美稅改刺激，墊高2018年經濟基期、中國消費動能趨緩和房價走跌，使得中國經濟面臨放緩的風險、以及最重要的美中貿易紛爭，衝擊2019年全球貿易量和投資人信心，因此市場持續下修2019年經濟和企業獲利前景。 但年初對全年經濟前景樂觀，全年股市投資未必一帆風順（如金狗年）；反之，年初對經濟前景悲觀，說不定全年股市投資可望柳暗花明。金豬年全球金融市場的關鍵在於：一、美中貿易談判的進展和結果；二、Fed在2019年的升息步調；三、2019年中國經濟放緩的幅度。 首先，在美中貿易談判部分，由於2018年11月底的G20上兩國領導人會面達成90天談判期，加上2019年1月上旬兩國副部長層級的會談，中方保證大量購買美國商品，因此，美中貿易談判上有一定的進展，亦提振市場對兩方達成協議的信心。不過在美方所重視的議題─智慧財產權保護、技術轉移、關稅壁壘和網路偷竊機密上，雙方仍需持續協商，因此離「deal」仍有一段路要走。 但上述的四個議題需要更長一段時間來談判，預期在3月1日美中談判到期後，以延長談判期，且維持現有關稅的機率較大，而在2019年的某個時間點美中是有機會達成一定程度的貿易協議，不過美中在國力上的競爭卻將是長期性的，但預期未來美方對中方的打擊手段將從全面性關稅課徵，改為單點式的對特定中國公司制裁或是禁止技術移轉和設備出口，以拖延中國技術提升的時程，且降低對美方自身經濟的衝擊。 Fed升息步調估放緩 Fed升息步調方面，受到中國經濟放緩、以及去年第四季的LIBOR利率的急速走高，使得Fed將2019年升息預估從三次調降至兩次，並強調Fed的貨幣政策將會依據未來經濟數據，且會有耐心等待，使得市場普遍認為2019年Fed將可能僅升一次（如同2016年因中國經濟放緩，Fed僅升息一次），或是不升息。 2019年Fed貨幣政策將取決在美中貿易談判結果和中國經濟放緩程度，在2019年的某個時間點美中是有機會達成一定程度的貿易協議、以及中國經濟放緩程度不若2015∼2016年的假設下，並配合著美就業市場仍處在1970年以來最佳狀態，消費動能仍將支撐2019和2020年美國經濟增長，2019年Fed仍有升息兩次的機會，惟可能皆落在下半年。 中國經濟受到消費增長動能放緩、以及美中貿易糾紛衝擊企業投資信心和未來出口展望下，市場普遍認為今年上半年中國經濟將面臨嚴峻的考驗。但從2018年12月發改委批准了人民幣1.4兆元的基建投資計畫、2019年的人民幣1.39兆元專項債提前至一季度發行、以及PBOC在今年1月調降存款準備金率達1％，並且放寬普惠金融定向降準考核標準，在在都顯示出中國政府救經濟的決心。 雖然目前中國企業和一般民眾對經濟前景的信心仍不高，但從隔夜和一周SHIBOR利率降至三年來的低點，顯示資金已到銀行間，未來可望注入實體經濟，2019年中國經濟硬著陸的風險不大。 外資回流台股可期 在台灣經濟方面，受到美中貿易糾紛致使全球貿易前景蒙塵，主計處和國內智庫普遍預測2019年經濟增長將較2018年放緩。美中貿易糾紛促使台商加速分散供應鏈，部分台商選擇回流、以及政府為了因應外貿增長放緩，欲加大內需提振力道，2019年施政重點落在「歡迎台商回台投資行動方案」、「完備都市更新法規」、以及「加速執行前瞻基礎建設」等項目，可望改善近年來「外熱內冷」局面。股市投資上，除5G、電動車、雲端和AI等科技趨勢外，亦可關注「內需」議題。 在籌碼面來看，2018年外資現貨賣超達3,686億元，為2000年以來次多（上市櫃合計），歷史經驗顯示外資並無連續兩年賣超的紀錄，配合著Fed將暫緩升息下，預期2019年外資將可望回流，持股偏低的自營商和投信亦逐步回補部位，再加上受制於避險成本大增的壽險，將微調其海外投資部位至國內資產，預期2019年台股應可漸入佳境。（康和證券提供）